本报记者 毛建宇
2013年以来IPO在审企业被终止审查的达166家，其中有VC/PE支持的企业为63家。对于撤回申请的企业，PE人士表示，能解决问题的会选择再度IPO。此外，有企业按投资时签订的对赌协议回购股份也是重要退出方式。
VC/PE人士表示，将会投入更多精力于“募、投、管、退”中的“管”，协助被投资项目从追求收入规模效应，转向经营利润可持续增长，从而让投资项目更具并购整合价值，并购退出案例数有望呈上升趋势。
撤单企业频现VC/PE身影
据清科研究中心统计，截至4月3日，2013年终止审查的IPO在审企业为166家（不包括2012年撤销申请的“遵义钛业”），其中VC/PE机构支持的企业为63家，占比38%，涉及VC/PE机构共计91家。此外，目前排队申请境内上市的中国企业共计724家，有VC/PE支持的企业共计305家。
清科研究中心分析师张琦表示，投资十分活跃的九鼎投资所投项目撤回数量最多，湘北威尔曼制药、领亚电子科技、海南中化联合制药、裕华光伏新材料、联嘉祥科技及凯天环保科技6家被投企业均撤回了IPO申请；中科招商投资的赛瓦特动力科技、丰康生物、龙煤矿业、尚风科技和瑞华建设5家企业也撤回申请；盛桥资本、浙商创投、深圳创投、国信弘盛分别有3个所投项目撤回申请；松禾资本、同创伟业、上创信德、秉原秉鸿、上海永宣、天堂硅谷、软银中国、平安财智、长江资本、海达投资各有两单所投项目撤回申请；其余75家机构各有1单所投项目撤回。
张琦强调，虽然九鼎投资的6家企业撤回了IPO申请，但其仍有22家企业在排队等候上市，可见九鼎投资目前投资的速度与广度依旧保持了其一贯风格。另外，深创投和达晨创投表现抢眼，等候上市的所投项目数量分别为15家和16家。
此外，从撤回申请的企业所属行业来看，撤回申请最多的行业为机械制造、清洁技术、IT。未来这些行业投资前景如何还有待考量。从目前来看，清洁技术行业投资热度已出现下降，IT领域企业投资规模也呈现小型化。
IPO折戟后何去何从
“IPO折戟成为本季度退出数量大幅下滑的主要原因。”清科研究中心分析师罗玉表示，2013年发行审查更趋严格，新股发行重启有待时日，庞大的在审企业数目难以在短期内完全消化。2013年投资退出情况仍不乐观，对于急需退出的VC/PE机构而言，短期内面临较大压力。
天津海达创业投资管理公司投资经理徐铮对中国证券报记者表示，其被终止审查的两单企业本身都比较优秀，有一家企业是因为在关联交易方面有些问题需要处理，所以先撤下来，待相关问题解决后还会考虑IPO。
中科招商投资管理公司的一位投资经理胡先生表示，有些项目会通过回购的方式退出，因为这些项目会在投资时签订所谓的对赌协议。胡经理认为，私募机构之间转让的可能性不大，“现在这种形势下，大家都有项目在手里愁着退出。”他认为，并购退出是不错的选择，虽然在统计上，并购退出获得的平均回报率不如IPO，但现在市场低迷、市盈率偏低，即便IPO也不一定能保证高回报。
罗玉认为，在当前市场环境下，投资机构退出渠道有待在并购、转让、回购、借壳上市等方向进一步扩展。2012年新三板扩容就为机构提供了更多的退出机遇，投资机构将获得“新三板”以及“转板上市”两个不同层面的退出机会。高度活跃的新三板交易将为更多VC/PE机构提供新的退出路径。此外，可探索四板市场的建设，进一步健全资本市场体系，并为VC/PE机构开辟新的退出渠道。
将投更大精力于“管”
罗玉介绍，VC/PE的“募、投、管、退”四大环节三处不畅，因此，“管”将被投入更多精力。
贝恩公司通过对18家资产规模超过5亿美元的大型PE基金调研发现，这些PE基金打算通过IPO退出的项目占比不足40%，超过60%的项目将通过同业并购整合与二级市场转让实现退出。
贝恩公司全球合伙人杨奕琦表示，为了让投资项目更具并购整合价值，上述18家受访PE基金均表示未来2至3年投后管理团队人数将增加50%，协助被投资项目从追求收入规模效应，转向经营利润可持续增长。“在他们看来，未来数年国内PE基金将进入差异化竞争时代。”杨奕琦说，企业价值提升能力与以往业绩回报，将决定PE基金能否度过PE行业寒冬。
贝恩公司大中华区私募股权基金业务主席白伟历（Vinit Bhatia）认为，整个VC/PE行业未来会呈现以下趋势。首先，在中国寻找有吸引力的公司会越来越难。其次，很多基金管理者认为2013年整体的投资价格会相对比较平稳，会与2012年的价格水平相近。最后，虽然中国仍是亚洲最受关注的国家，但是重要性较以前有所下降。“这意味着，在之后一段时间里很多PE投资者会把更多精力放在投后公司的管理上。”
“以往PE更关心怎么去寻找一些可投的公司。”白伟利说，“以后很多PE会把更多精力放在投后公司的管理上，会发展更大的团队去做投后公司的管理。”
来源：中国证券报
