请注意股市与信贷市场的背离：过去10天，欧美股市在震荡中大体持稳，本周迄今甚至有所上扬，但信贷市场却持续恶化，这里面可能有技术面的影响，但如果持续下去，将意味着股市过于乐观。

　　背离趋势本周在欧洲市场尤为突出。欧洲斯托克600指数本周上涨2.8%，但欧洲125家蓝筹股公司总计1,000万欧元（合1,440万美元）债务的保险费率却上升约10%，至17万欧元/年，创2009年3月以来最高水平。公司债风险溢价也扩大至较无风险利率高出3个百分点的水平，达到2009年7月以来的新高。本周迄今为止，公司债风险溢价扩大了0.1个百分点，8月份以来扩大了0.8个百分点。

　　造成背离的一个可能的原因是，金融机构在股市与信贷市场中所占的权重不同。银行目前在股市中所占的权重远低于金融危机前的水平，银行股只占斯托克欧洲600指数市值的11.5%，2007年7月份该比例为21%。但与此同时，银行债券在信贷市场中仍占较大比例。Barclays Capital欧元公司债指数中，银行债权重为45%。银行债风险溢价的扩大幅度远超工业公司债券，造成信贷市场低迷。

　　另一个原因可能是债券市场交投淡静。Markit iTraxx Crossover指数此前大幅攀升，1,000万欧元债券（多数是垃圾级债券）的违约保险成本从8月初的44.7万欧元升至72.2万欧元，原因之一可能是投资者试图对冲无法卖掉的高收益债券头寸。

　　信贷市场的恶化也反映出人们对经济再度衰退的不安。从Crossover指数来看，市场预计未来5年违约率将累计达到45%，即每年9%左右。眼下看，这种预期有些过于悲观，因为最近的数据显示经济只是停滞而并未衰退，而且穆迪投资服务公司(Moody's)的数据表明欧洲目前的违约率只有1.1%。

　　但信贷市场沉沦得越久，担忧变成现实的可能性就越大，到时候，股市将不得不向下修正。