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    “对县级医院的投资，我们正在努力去做，我觉得民营资本进入医疗投资面临五个标准的壁垒，第一个是政策壁垒，第二个是人才壁垒，第三个是资本壁垒，第四个是技术壁垒，第五个是消费认知壁垒”，九鼎投资医药基金负责人禹勃14日在“清科第二届中国医疗健康投融资高峰论坛”上谈到。

　　此时，九鼎医药基金完成了对县级医院的第一单投资，但政策和宏观层面的不明朗仍然让禹勃有些顾忌，“医疗行业的投资是一种正儿八经深水区的游泳”，禹勃表示。

　　就在这天下午，中国政府网公布了《关于县级公立医院综合改革试点意见》，表示鼓励有条件的地区探索对医疗资源进行整合、重组和改制，优化资源配置，落实支持和引导社会资本办医政策，并在全国选择300个左右的县作为改革试点。突然到来的利好，不仅回应了禹勃的困惑，也让看好医疗健康领域投资的创投机构奔走相告，A股医药生物板块第二天也着实“火”了一把。

　　这种“火”大有燎原之势。中国证券报记者近期走访多地调查了解到，公立医院改革普遍被认为是“十二五”医改的深水区，县级医院的试点改革成为“破题”之笔，不但将破除“以药补医”，还将完善医保支付方式改革，建立“正金字塔”式的三级诊疗体系，并推动基层中医药使用的扩大和医疗服务的市场化定价等，对药企、社会资本都有着潜在的巨大影响。众多创投基金在清科医疗投融资高峰论坛上也纷纷表示，将借助基层医改的“活水”，掘金未来几年医疗健康领域的投资机会。

　　医疗服务投资曙光乍现

　　2012年以来，鼓励社会资本办医政策的出台，为创投基金注入了兴奋剂。清科数据库显示，在VC/PE投资相对放缓的背景下，2012年以来医疗健康行业融资案例达34起，交易金额超过7亿美元，呈现积极稳健的态势。从医疗健康产业投资的二级行业分布来看，医药行业占比过半，但医疗服务投资占比有快速提升之势。

　　此次出台的《关于县级公立医院综合改革试点意见》（以下简称《试点意见》），提出在县级医院改革试点过程中改革补偿机制，发挥医疗保险补偿和控费作用，调整医疗服务价格，规范药品采购供应，落实和完善政府投入政策。不仅为基层医改指明方向，同时为国内医疗服务投资注入了“活水”。

　　在许多创投基金看来，医保对医疗服务投资有最大的话语权。“医疗保险制定政策和游戏规则，医药和医疗服务要符合这个标准，才能从医保拿到钱。”怡德医疗投资管理集团董事长周大为表示。

　　相应的是，社会资本办医的地位开始不断提升。《试点意见》明确要求，严格控制县级医院建设规模和大型设备配置，鼓励有条件的地区探索对医疗资源进行整合、重组和改制，优化资源配置，落实支持和引导社会资本办医政策。

　　兼任大陆台商医疗暨药业协会理事长的周大为举例介绍，台湾在30年前医疗服务量80％由国有公立医院承担，现在倒过来了，75％由非公有系统的医疗机构完成。在他看来，两岸的医疗服务面临的问题和改革走势非常相似。“中国医疗产业的太阳还没出来，但曙光乍现。”周大为称。

　　不过，政策破题后的投资策略仍复杂多样，多数创投首选高端和专科医疗服务。“现在办医院，我们的体会还是以专科医院为主，在一个细分的领域把它做大。”马应龙（600993）资产营运中心总经理李加林表示。安琪儿医疗（中国）控股集团董事总经理蒋林则称，“我们还是希望有资源性的资本进来，仅有货币是不够的，中国专科医疗领域也存在着同质化的现象，比较严重。”

　　禹勃认为，病种清晰的专科医院应选择以发达地区为主的连锁群，但综合医院绝不会在中心城市选择，而要在地市和县一级遴选。“新的增量市场的核心部分是在中低端市场，资本进入这个领域，一定是政策先行，然后我们才会跟进”，禹勃称。

　　医疗器械延续“黄金”周期

　　在很多创投基金眼中，基层医改的推进，需要医疗器械的“武装”。新发布的《试点意见》提出，探索形成基层首诊、分级医疗、双向转诊的医疗服务模式，力争使县域内就诊率提高到90％左右，基本实现大病不出县。无疑将为医疗器械市场空间扩容。

　　美国华平投资集团执行董事方敏表示，医疗器械过去几年发展态势非常好，但真正的市场需求还远远没有满足，在美国，整个医疗器械上市公司的市值跟制药企业的市值非常接近，在中国，这一比例却不到三分之一。

　　但国内医疗器械行业小、散、乱现象突出，在经历高速成长后，围绕医疗器械市场是“红海”还是“蓝海”的争论不断涌现。深圳迈瑞CEO徐航表示，全球医疗器械市场规模大约3650亿美元，增长率为5％-6％，国内市场约150亿美元，保持了高速增长，但中国医疗器械行业有超过一万家企业，真正有自己独特技术的并不多，低水平重复现象突出，行业急需整合。

　　尽管如此，乐普医药（300003）董事会秘书李国强表示，整个行业仍是蓝海，对未来5-10年的蓝海是比较有把握的判断。以支架市场为例，在2005年以前职工医保支架是不能报销的，2006年以后开始陆续进入医保，使国内支架市场出现超过30％的年均复合增长率。目前城市居民和新农合居民医疗保障不断提高，中国支架市场又将出现一个高速增长时期。

　　对此，软银中国主管合伙人华平表示，未来会非常看重医疗器械领域的医疗信息化企业，也会投资类似乐普医疗（300003）的高壁垒、微创型企业，而医疗器械服务型公司同样将是投资重点。华平称：“医疗器械已经从早期以产品为主导的行业，变成了产品、服务和渠道并重的行业，所以将探索利用器械来作服务的延伸，一直延伸到家庭治疗领域和农村医疗器械市场。”

　　中药与保健品投资不确定性高

　　凭借传统用药的优势，中药行业在过去几年实现了稳定的增长，相关公司在二级市场上的股价表现光彩夺目。《试点意见》强调，将鼓励使用中医药服务，加强县级医院中医服务能力建设，落实对中医医院的投入倾斜政策。中药板块享受的政策利好巨大。但对创投基金而言，中药企业却不一定是好的投资标的。

　　贝恩资本董事总经理李立明坦言，投资中药跟西药不同，西药功能性是非常清晰的，可以明确药品的效用和原理，中药却不是那么清晰。因而在投资过程中往往更看重品牌效应，如同仁堂（600085）和云南白药（000538）等市场声誉强的公司新出的产品容易获得市场青睐。所以在投资过程中，会倾向于品牌影响力大的企业。

　　不过市场环境的变化又让他们不能忽视中药企业。德同资本合伙人李凯军称，中药有几个好处，在西药化学药降价的情况下，中药受制于原材料价格波动是可以提价的，在抗生素受限用影响非常困难时，中药可以弥补一部分抗生素需求。因而对研发型中药企业还是看好的。

　　此外，在很多创投基金看来，老龄化趋势的扩大将为保健品需求的增长提供机会。不过保健品市场环境的不规范，使得他们在投资该领域时态度相对保守。

　　德同资本合伙人李凯军称，在保健品领域，他们曾对比过中国模式与国际模式的差异，也曾研究过脑白金、黄金搭档、三株口服液等，但这个领域更像是发挥商业才华的领域，对于技术型的投资基金来说，反而看不懂。“如果是一个商业模式，这里面的可变因素比较多。”李凯军表示。

　　同创伟业医药行业投资总监陈潇波对此持赞同态度：以前很少有非常知名的保健品企业，行业对品牌、广告和宣传的依赖过大，对产品本质的追求不够。“保健品应该是营销领域最高的一个境界，很多营销高手在保健品领域浮现。”陈潇波称。但他们也同时注意到，保健品领域正不断浮现出“白马”企业，汤臣倍健（300146）的成功也时常被他们提及。