国内主板，海外红筹，中小板。四川科伦药业股份有限公司(下称科伦药业)三度图谋上市，两度不幸折戟。
科伦药业 (SZ:002422)最新价：-- - 0 0行情走势 公司新闻 最新公告大单追踪 资金流向 持仓成本股票预警 优股预测 龙虎榜5月14日，科伦药业终于发布招股意向书。计划发行不超过6000万股，发行后总股本不超过2.4亿股；5月17日-19日进行询价推介，5月24日实施网上、网下申购，并最终在深交所中小板上市。
不出意外，与创业板上演的暴富传奇雷同，科伦药业亿万富翁诞生也近在咫尺。然而，与前者跃然纸上的财富相比，后者的富豪们或许并不惊讶于猛增的财富数字。因为早在此前，暴富的神话已经兑现。
按照科伦药业此前过会时的预计，此次发行价为每股24.85元，募集资金总额14.91亿元。不过，与众多公司上市时发行价猛增不同，科伦药业的这一定价却与其上市前的股权交易价明显倒挂。2008年以来，其每股交易价最高竟达40元，最低也有28元。由此，科伦药业其实已提早诞生了千万、亿万富豪。
值得注意的是，为此股价提前“抬轿”的机构中，四川产业大佬新希望[9.56 0.31%]集团，湖南资本巨擘“涌金系”皆赫然在列，而一同看高的更有前述资本内部高管的众多亲属们。
科伦药业宛若一场盛宴。其实际控制人、位列2009胡润富豪榜第656位的刘革新似乎不吝与各路豪杰共享。种种迹象表明，借助上市，刘所急于实现的正是科伦药业多年运作未果的二次跨越。而更深的背后，或远不止家族实现集体暴富那么简单。
派利予新希望、涌金系
“中小板上市，刘革新的家族使命至少完成了一半。”对科伦药业颇有了解的某成都资本圈人士对记者如是而言。在他看来，此前家族企业味甚浓的科伦药业仍以刘革新一股独大。“能真正称得上富豪的也只有他。”所以其不得不通过上市来平衡家族内部，乃至创业元老间的利益关系。
据招股说明书显示，本次发行前，刘革新持有科伦药业6193.73万股，占总股本的34.41%。其兄刘绥华，妹妹刘亚光、刘亚蜀，弟弟刘卫华，妹夫尹凤刚等五位家族成员虽均为前十名股东，但除刘绥华持有10.06%外，其余四人仅分别持有2.11%。
不过，倘若以24.85元的发行价计算，刘氏家族无疑都将坐拥亿万财富。其中，刘革新身价将达到15.39亿元，而持股最少的家族成员也有约1亿的身价，由此，整个家族所拥有的财富也将轻松超过23亿。而若按照上市前最近一次股权交易价格28元计算，这一数字将接近27亿元。
值得深味的是，此次科伦药业上市背后并没有任何战略投资者的身影，而友情出演这一投资角色的却是两大实力财团。其中，与刘革新颇有交情的川中名企新希望集团认购225万股，占总股本的2.81%；与刘革新之兄刘绥华同样寓居湖南的涌金实业(集团)有限公司认购130万股，占总股本1.63%。
搭此便车的还有新希望集团金融事业总部执行总裁兼新希望投资有限公司CEO周吉宁夫妇，共持有25万股；而涌金方面，其下属平台九芝堂[13.13 0.54%]、以及涌金高管亲属李湘敏也同时参股120万股。
值得注意的是，上述两大资本系都是通过上市前增发进入，且认购价都高达40元。更为巧合的是，双方持股比例旗鼓相当，皆为250万股。
据招股说明书显示，通过向上述法人机构增发500万股，科伦药业股本由7500万元增加到了8000万元。但就在其后不到两个月，科伦药业却进行了出人意料地高转增。“每10股转增12.5股”也使得两大资本财团的参股成本比价降为17.78元。相较保守预计的24.85元发行价，该回报率将达40%。
此外，对“涌金系”成员九芝堂而言，科伦药业更是旗下惟一参股企业。而无独有偶的是，此次科伦药业的上市保荐机构——国金证券[14.90 0.40%]也同样出自“涌金”旗下。参股股东关联机构举荐上市，这让科伦药业的上市颇为迷离。而如何保证公司上市的公允性则显然另值得考量。
“没有相关各方的帮助，上市谈何容易。特别是像科伦这种屡遭上市碰壁的公司。”前述资本人士讳莫如深。“是优化法人结构也好，财务需求也罢，此次送利其实大家都心知肚明。上市是趋利者最好的证明。”
刘氏家族暴富路线
回顾科伦药业发展历程，其内在的资本冲动则要追溯到2003年由改制实现的首度跨越，而或许正是那时也为刘革新家族种下了诱惑种子。
科伦药业前身为四川科伦大药厂有限责任公司(下称科伦有限)，而科伦有限的前身为四川科伦大药厂，成立于1996年5月22日，注册资本1200万。股东由成都新都企业集团总公司(下称新都企业集团)和科伦实业构成。前者成立于1995年的8月，为集团所有制企业，经营房地产开发；后者成立于1996年1月，注册资金只有480万，股东正是以刘革新为首的科伦元老。
二者的结合，缘于新都企业集团拥有的曾为筹建“新都胶囊股份有限公司”而获得实物资产（包括药品生产设备、房屋以及土地资源）。在起初的1200万资金中，新都企业集团以其作价出资1020万元，而科伦药业仅以工艺技术，新产品的开发和货币出资180万元。
科伦药业 (SZ:002422)最新价：-- - 0 0行情走势 公司新闻 最新公告大单追踪 资金流向 持仓成本股票预警 优股预测 龙虎榜但令人费解的是，早在科伦实业成立之前的1995年11月，四川医药管理局却已批准了两家公司将“新都胶囊股份有限公司”更名为“四川科伦大药厂”生产药品。而新都企业集团也仅成立才三个月。
不过，意外的是，四年之后，新都企业集团却在四川科伦大药厂计划改制上市前夕渐次退出。
其中，第一次股权转让发生在2000年5月，其将950万股以每股1.24元转予了包括刘革新在内的13名自然人。值得注意的是，就在此前的3月，以刘为代表的科伦实业则率先“示范”退出，以同样的价格，转予包括刘革新之妹刘亚蜀在内的6名自然人股东。
至此的结果是，包括刘革新家族在内的科伦实业早期创立者已实际掌控科伦大药厂。2001年底，新都企业集团的最后70万股以每股2.75元的价格也转予刘革新。
此后2002年5月科伦大药厂的改制无疑让刘革新等人大尝甜头。在彼时5000万元注册资本中，刘革新等18名自然人除以所持有的科伦大药厂整体净资产3499.99万元出资外，还以从四川珍珠制药厂（下称珍珠制药）购买的1327.32万元债权入股，自然人甘远鄂另以现金出资172.69万元。
值得一提的是，珍珠制药实际为科伦大药厂关联公司。该公司在2000年10月1日由科伦集团租赁所得。而科伦集团是同年8月由科伦大药厂（控股60%）联合科伦实业，四川新元制药厂、成都科伦药物研究所成立。不过，因拟上市需要，一个月后，科伦大药厂将所持股权转予刘革新。而就在科伦大药厂改制后不久，该公司也变为由科伦药业班底控股的私营公司。
一年之后，科伦有限整体变更股份公司。据审计报告显示，截至2002年12月31日，科伦有限净资产达7067.69万元，同比翻番。2005年8月计划上市时，刘革新之兄刘绥华也现身，其获得包括改制时入股的甘远鄂在内等自然人的股权转让，成为第三大股东。彼时转让价还仅为2.8元每股，但到次年3月，上海华策投资公司(为上市引进的华立集团旗下财务投资公司)进驻时价格已涨至6元，而尽管其持股不到10个月，但最终涨至7.74元的转让价也使其获利达870万元。
不过，科伦药业股权交易价的真正暴涨始至2008年第二次上市失败后。当年3月4日，公司老股东杨建光将其持有公司的168.95万股赠与其子杨鸿飞。而次日，经协商，杨鸿飞将其持有的100万股以40元每股转予自然人钟军。同月25日，科伦药业向新希望[9.56 0.31%]等公司及自然人增发500万股的参考价的正是这一价格。
一个值得注意的细节是，增发时，周吉宁之妻丁晨并未现身，而是以上海玖而瑞资产管理中心代持。而高转增后的2009年9月，因其为丁晨个人独资企业，这部分股份最后无偿划转至丁晨个人。而同年，自然人钟军再以28元每股的高价接手另一老股东廖嵘380.14万股的股份，而总价高达1.06亿，也使廖成为科伦药业第一个上市前就获变现的亿万富翁。
而对刘氏家族而言，从科伦实业最初投入的180万元，到以737.9万元真正接手科伦药业，14年来的苦心经营却并非弹指一挥间，其目前仍跳跃纸上的逾20亿财富也确乎只有上市才能承载。
到底谁差钱？
这让科伦药业的坎坷上市路显得意味深长。
2005年，科伦药业首谋上市，便遭遇了意外的变故：公司股权结构未达到上市要求。某知情人士称，其罪魁祸首仍是刘氏家族“股权”独大，而彼时也未引进任何外部投资者。
2006年3月，前述上海华策投资公司的加盟似乎言有所指。但持股不到一年便匆匆告退，也侧面佐证了其只能成为科伦药业突击上市的匆匆过客。
2007年，科伦药业再次向上市冲击。吸取以往经验，其此次选择了海外借壳上市的方案，以此间接规避了股权结构的红线。几经辗转，在美上市的上海世纪创投公司与其达成默契，约定由前者收购科伦药业全部股权。
始料不及的是，2008年1月，该计划却最终卡在了商务部。有业内人士透露，世纪创投对科伦药业所在行业的政府监管态度不够了解是上市被迫流产的主要原因。“国家对红筹操作看紧的情况下，作为中国静脉产品的龙头企业，商务部及外管局一般是不会对其 ‘放行’。”
此后不久，新希望、“涌金系”的登场，显然成为其三度冲击上市的最后托付。而有两家在产业和资本都颇具影响的实力财团护航，科伦药业的上市也似乎异常顺利地水到渠成。
由此，刘革新急欲行走的资本化路线其实已显露无遗。但前述资本圈人士认为，作为国内最大的大输液生产商，科伦药业的上市只是早晚的事，不过，刘却似乎有着外界难以理解的急促感。
科伦药业 (SZ:002422)最新价：-- - 0 0行情走势 公司新闻 最新公告大单追踪 资金流向 持仓成本股票预警 优股预测 龙虎榜据招股说明书显示，“2008年全国大输液产量为79.7亿瓶(袋)，科伦药业产量为17.5亿瓶(袋)左右，12种主要大输液产品的市场占有率均列全国首位。”2008年，其大输液市场占有率高达22.1%，几乎是国内十大输液企业中其他9家企业之和，而排在第二和第三的北京双鹤药业[27.18 1.15%]、山东鲁抗辰欣药业分别仅有6%和4%。
然而，这却与其依靠关联交易并购来扩张市场的做法密不可分。
从科伦药业成立后的并购记录看，其有大部分资金都用于对刘革新所控科伦集团以及四川惠丰投资发展公司（下称惠丰投资）所持的关联公司的股权收购，而后者目前由获股权激励的公司高管控制。
2003年12月，1697．4万元收购湖南科伦药业公司由科伦集团持有的93.33%的股权；2006年12月，7996万收购湖南科伦剩余由惠丰投资持有的6.67%股权以及黑龙江科伦等10家公司股权；2007年1月，100万收购关联股东持有的科伦药物研究所100%股权；2008年2月，1160万收购辽宁民康58%股权，次年9月，4500万收购剩余42%股权。
“关联股东能收购的基本上都拿过来了。”科伦药业某内部人士如是而言。在他看来，科伦集团主要就是做股权投资，作为有义务为科伦药业提供较好的项目资源。所以并不排除以后还有类似的收购。
除此之外，刘革新所控制另一公司——四川科伦医药贸易公司（下称科伦医贸）还是科伦药业主要客户销售商。在占到其销售总额三成的前五大客户中，科伦医贸一直排在第一位，销售占比12%左右。但同时其也是科伦药业应收项目的最大关联方。截至2009年底，应收票据、应收账款分别高达15310万元、4531.51万元，而2008年底，这两项分别仅为6100万元、3545.74万元。而据招股说明书披露数据显示，截至2009年底，科伦医贸总资产为154251.06万元，负债为137453.07万元，资产负债率高达89.11%。
据前述知情人士透露，为缓解资金周转压力，科伦医贸还向员工筹资，并承诺年底给予一定的分红。不过，由于分红较低，员工其实并不满意。
而与科伦医贸如出一辙的还有刘所控制的其他公司。其中，负债率最高的科伦集团达到91.12%，而最低的公司也有70.71%。但与此相较，亟待上市的科伦药业资产负债率却只有53.88%，其经营活动产生的现金流量净额也达25068.86万元。
来源：21世纪经济报道
