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股市投资是情绪和认知的博弈

原标题:股市投资是情绪和认知的博弈
在《红周刊》30期发表的专栏文章《资本市场上“错误”比“正确”更重要》中,讨论了投资价值和商品合理价值的关系,以及笔者对股票价格的认知。本周,笔者将结合自身贵州茅台的投资经历,来和读者讨论如何判断企业的投资价值。
投资价值是动态变化的
真正的投资价值来自于主观不能正确理解客观。
资本市场上能给投资者带来财富的投资价值(安全边际),是企业的客观内在价值与市场上绝大部分投资人主观预测价值(价格)的偏差。用公式描述:投资价值=内在价值-主流投资人认为的价值。如果这个差大于零,就有投资价值。
客观内在价值和主观认知两个变量中,任何一个变量发生改变都会引起投资价值的变化。具体变化有如下几种组合:第一种,投资人主观认为的价值没有发生变化,实际上企业的客观价值增长了,因此主观认知必然在之后发生变化,这就是成长投资的根本原理。第二种,投资人认为主观价值没有变,但是企业的客观内在价值降低了,这时候投资人就会遭遇损失。这种情况在A股比较常见,如在投资者坚定看好公司股票的时候,突发重大利空消息使得公司经营困难。第三种,主客观内在价值保持一致,但是因为某种原因投资人的主观认知陷入了悲观,投资人认为企业的内在价值发生了减少,导致股价下跌,此时认知变化的过程就是价值创造的过程。第四种,在估值合理情况下,客观内在价值没有变化,但是投资人变得无限乐观,从而导致股价大幅上升,这就是风险创造的过程,此时是风险日益增加的过程,理性的投资人应该离场。 …… [阅读全文]

券商场外期权业务到底是什么?我们该怎么理解?



国信证券经济研究所金融团队
董德志、李锦儿
感谢 张梦昕 协助
摘 要
■ 券商场外期权业务开启规范化进程
2017年结构性牛市行情激发私募基金场外个股期权的需求。从合约标的构成来看,2016年10月之前,个股期权名义本金、期权费占比均低于10%,而2017年以来名义本金占比提升至30%左右,期权费占比提升至80%左右。由于设计结构的不同,对于券商而言,个股期权利润率较股指期权高,贡献了大部分收入。
监管定调规范化发展。场外期权业务快速发展,但其中也产生投资者适当性的问题,4月监管层暂停券商与私募基金开展场外期权业务,5月11日监管新规出台,开启规范化进程,预计对个股期权影响较大,对股指期权影响有限。新规提升参与门槛要求,且对券商参与场外期权交易实施分层管理,将创设的权利集中到了行业内少数头部券商,龙头券商优势显现。
■盈利方式:期权费溢价+波动率下降
目前券商主流的对冲策略为Delta中性对冲。以平价看涨期权为例,券商构建Delta中性组合,包括期权短头寸和持有对应标的个股。Delta中性策略的构建能够对冲股票价格变动风险,但仍面临波动率风险。券商利润来源于期权费对对冲成本之差,其中差异的关键在于标的波动率。 …… [阅读全文]

中国需要新一轮金融改革 打造和国际接轨的金融市场

新浪财经讯 5月20日消息,2018年5月19日在2018清华五道口全球金融论坛上,主题论坛一暨《清华金融评论》创刊五周年专场聚焦“金融改革开放再出发”,并正式发布了《中国金融政策报告2018》。中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬,清华大学国家金融研究院院长、国际货币基金组织原副总裁朱民,国家外汇管理局副局长、清华大学五道口金融学院战略咨询委员会委员陆磊,匈牙利国家银行行长马托齐(György Matolcsy)分别发表主旨演讲。本论坛由清华大学国家金融研究院金融与发展研究中心主任马骏主持。
利率市场化不能被简单地归结为“放松管制”
中国社会科学院学部委员,国家金融与发展实验室理事长李扬正式发布了《中国金融政策报告2018》,并做了题为“深化利率市场化改革”的主题演讲。《中国金融政策报告2018》由清华大学国家金融研究院与中国社会科学院金融政策研究中心联合撰写,今年的主题是“防控金融风险,服务经济发展”,认为经济结构本身不合理、金融系统功能定位偏离、新技术对经济和金融的冲击是系统性风险的主要来源;而金融乱象等微观具体风险的演化发展,与金融监管体制有一定关系。为了更好防控金融风险,需要从体制改革、制度设计和政策实践上继续努力。
在随后的“深化利率市场化改革”主题演讲中,李扬指出,中国利率市场化改革历经20余年,如今,这一改革被确定在“深化”阶段,可见这一改革之困难和复杂,可见利率在金融体系中的核心地位,它的确“牵一发而动全身”。十九大报告要求之一就是“健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架,深化利率和汇率市场化改革”。 …… [阅读全文]
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股市或成全民的资产配置场所!

股市或成全民的资产配置场所!
本周的股市,美股纳斯达克指数在冲击历史高点的颈位时,进入盘整期;欧股除受政局不稳等因素影响的富时意大利MIB指数外,以创出10年新高的法国CAC40指数为首,涨势如虹;亚太股指则是普遍震荡回落,A股也很遗憾弱势盘跌,靠周五午后大蓝筹的突然发力,终于一根长阳重新站上60天均线。收盘,上证指数周线上涨0.95%,创业板指数周线微涨0.11%。
单从技术指标上看,本周中的回落,可以看作是对前三周的三连阳后的一次修正。从历史经验看,三连阳“红三兵”后的首阴,是很常见的洗盘方式,所以,我们看到本周在回落时,大盘继续运行在五周均线之上,依然没有改变多头的趋势。果然,在周五午后出现逆转,成功地收出周线四连阳。另一方面,我们发现,本周四上证指数量能仅1506亿,创出今年除春节期间之外的单日成交量新低。量能往往是变盘的一个重要的转折性参考指标,它意味着下跌的能量已释放到一定的限度,从而在大概率的情况下会让下跌告一段落。
事实上,我们对于股市向好的预期一直没有改变,这里面包含有多重因素。最主要的,是本周二,即15日MSCI公布了半年度指数成分股调整结果,234只A股被纳入MSCI指数体系,纳入因子为2.5%。MSCI称,加入的A股将在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数中分别占1.26%和0.39%的权重。这预示着,纳入MSCI已进入倒计时,千亿活水即将汹涌注入。围绕该事件,中国方面在制度建设、配套措施、生态环境等方面,已做过大量的工作,现在已到万事俱备只欠东风的时候。 …… [阅读全文]

公募基金具六大投资优势 个人养老金将成突破口

主持人杜雨萌:今年是公募基金发展第20年。据中国证监会新闻发言人介绍,作为个人和家庭理财金融工具的主要对象,公募基金在近20年的发展过程中,成效明显。今日,本报聚焦公募基金投资优势、投资回报以及投资者对公募基金认可程度等方面,采访业内专家与中小投资者进行解读。
本报记者 侯捷宁
近日,中国证监会新闻发言人高莉就公募基金行业发展情况答记者问时表示,近20年来,作为个人和家庭理财金融工具的主要对象,公募基金依托专业优势,坚持价值投资、长期投资理念,行业发展成效明显。
“公募基金的长期投资优势非常明显。其中权益投资的长期优势非常突出,由于短期波动,社会投资者并不认可,但是长期投资股票方向基金的回报是相当不错的。”见证了公募基金的发展历史——中国银河证券基金研究中心总经理胡立峰5月17日在接受《证券日报》记者采访时表示。
证监会数据显示,截至2017年底,公募基金行业累计分红1.71万亿元,其中偏股型基金年化收益率平均为16.5%,债券型基金年化收益率平均为7.2%,超出现行三年定期存款利率4.5个百分点。同时,基金管理公司受托管理基本养老金、企业年金、社保基金等各类养老金1.5万亿元,在养老金境内投资管理人的市场份额占比超过50%,总体上实现良好收益。
国信证券(002736,股吧)发展研究总部研究员杨高宇接受《证券日报》记者采访时表示,从1998年第一家公募基金管理公司成立开始,公募基金已经走过了20个年头。在这二十年时间里,公募基金从封闭式走向开放式,从单一股票基金的结构转向股票、偏股、货基、债基的多元结构,规模从零到十万亿元,可谓发展迅速。 …… [阅读全文]
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