职业经理人周刊 >> 周末理财

随着特朗普政府正式上台，美国进入政策博弈期。受此影响，持续了两个多月的美股“小牛市”进入高原地带。另一方面，随着“特朗普行情”褪色，估值接近纪录低位的新兴市场却被资金再度撬起。今年迄今为止，MSCI明晟新兴市场股票指数累计上涨约7%，是同期标准普尔500指数涨幅的两倍多。自美国大选日以来MSCI明晟中国股票指数已累计上涨约4%。货币方面，非美系也一路追赶美元，巴西雷亚尔目前高于大选日之前的水平，墨西哥比索近几周也开始上涨。

在此背景下，一直以来被视为新兴市场风向标的富兰克林邓普顿新兴市场团队执行主席麦朴思日前指出：“2017年新兴市场将迎来投资高潮，其中亚洲小盘股尤其值得关注。”

今年或是亚洲小盘股的天下

“2017年新兴市场将迎来投资高潮，其中亚洲小盘股机会值得关注。”麦朴思的观点掷地有声。巧合的是，其观点提出时点与市场反弹时机几乎重合。

特朗普赢得美国大选后，新兴市场一度被认为将受到最大创伤，然而剧情急速反转。今年年初至今，新兴市场资产表现一直居全球前列。截至1月 底，MSCI新兴市场指数今年以来累计上涨约7%，明显好于其他分类指数。同期，MSCI全球指数累计上涨2.86%，MSCI美国指数累计上涨 1.32%，MSCI欧洲指数则累计下跌0.14%。

市场分化的背后暗藏着资金的分歧。一份新兴市场投资基金研究公司EPFR提供的数据更直接地显示出资金喜好。数据显示，截至2月3日当周，投资管理机构向新兴市场股市投入了14亿美元，创下16周新高，其中俄罗斯股票基金实现连续第九周资金净流入，巴西股票基金实现连续第三周资金净流入，墨西哥股票基金获少量资金净流入。

在新兴市场中，有一类股票特别被看好，这就是亚洲小盘股。麦朴思指出，从估值来看，按市盈率衡量MSCI新兴市场指数相较MSCI全球指数存在显著折让。具体到行业板块，消费和信息科技行业在目前环境下特别具有吸引力。根据麦朴思团队测试，随着亚洲区内财富增加，消费阶级日益壮大，消费行业股票有望持续复苏。同时，信息科技日益成为新兴市场不可缺少的一环，随着行业竞争力不断加强，整体新兴市场互联网股具备投资价值。

2016年，随着整体经济复苏和企业基本面回稳，新兴市场小市值公司盈利增长趋势已有明显改善。麦朴思表示：“小型公司受全球严峻的宏观经济因素影响较少，而且亚洲小盘股数量较多，发掘到低估标的机会数不胜数，因此尤其看好亚洲小盘股。”

在这股动力下一些区域的股市已经显现出明显的赚钱效应。农历春节后，资金追捧港股热情高涨。分析人士指出，在企业盈利和净资产收益率水平显著回升下，2017年港股的投资机遇将更为突出。此外，韩国首屈一指的未来资产基金管理公司近期开始进场，五年来首次增持韩国公司股票。该公司联席首席投资官拉尔·查哈指出，亚洲公司利润出现企稳信号，此前亚洲地区的公司利润几年来一直在下滑。

新兴市场的反弹与该地区经济复苏紧密相关。麦朴思在报告中就钦点了“俄罗斯、巴西和中国”这三大新兴经济体的表现，其认为，2017年在“三驾马车”的带动下，全球经济有望普遍回暖。国际货币基金组织（IMF）也大幅看多新兴经济体。IMF预计，在经历了持续两年的衰退后，今年俄罗斯经济有望增长1.1%，新兴经济体整体将增长4.5%，增速快于去年的4.1%，比发达经济体增速快一倍多。

大宗商品价格大幅反弹也将支撑新兴经济体持续复苏，因为新兴经济体是大宗商品的主要来源地。近期，金属和糖等大宗商品价格不断上涨，油价也站上 每桶50美元上方。1月底，对冲基金及资金经理人看涨美国铜合约的仓位增至历史新高，美油期货多头仓位也升至2014年中期以来的最高水平。

麦朴思指出，对于新兴经济体而言，倚重制造业的经济体普遍恢复经常账户盈余，倚重商品出口的经济体在降低赤字方面亦有进展。新兴经济体债务占国内生产总值比率普遍比发达经济体低，可提供较稳定及可持续发展的经济基础，而且新兴经济体央行亦 有较大操作空间。阿什莫尔（Ashmore）集团新兴市场资产管理研究部负责人简登也认同上述观点。简登认为，特朗普很多承诺可能无法兑现，这就意味着对 新兴市场来说环境不像之前预期的那样恶劣。因此，沉寂了一年多的新兴市场正在多重利好因素的共振下，演绎着一波上涨行情。

美元释放混乱信号

对投资者而言，最大的风险就是不确定性。特朗普政府执政首周就开始改变“强势美元”的政策，这种混乱的货币政策令投资者迅速撤离美元资产。

去年美国总统大选落幕后，在“特朗普行情”的助推下，美元多头一度迎来大爆发，但今年以来特朗普政府为美元进一步上涨制造了障碍，他们似乎并不 乐见美元过于强势，美元受到打压，一改此前的强劲涨势持续走低。此前，投资者预期特朗普上台后将推动美国经济增长、刺激通胀走高并迫使利率上扬，ICE美元指数在1月初时曾跳升至14年高点。然而，随着市场消化新总统最初行动的影响，所谓的“特朗普交易”在最近数周已逐渐瓦解。

实际上，今年美元创下了30多年来最糟糕的年度开局。特朗普在1月17日接受采访时警告，美元汇率“过于强劲”，将削弱美国经济增长动力。虽然非农就业数据表现向好，但不佳的薪资数据推翻了关于美联储近期可能加息的猜测，最新一期的美联储决议并未提及加息，也未透露3月加息的路径，鸽派意味明显，美元受到进一步打压。

摩根大通策略师警告称，未来美元可能会面临更多麻烦。以保罗·麦格耶思为首的摩根大通外汇策略团队最新报告显示，在特朗普及其贸易顾问警告美元已经过强之后，其开始抛售美元兑日元和瑞郎。该团队表示：“投资者对美元的信心以及持仓已经因白宫不稳定的政策受到损害。美元已经回吐特朗普胜选后45%的涨幅，但风险回报比仍在不断走低。”

根据海外媒体披露的一份报告，特朗普现在对于美元的政策相当迷茫。据悉，特朗普当地时间8日致电国家安全顾问迈克·福林询问有关强势美元对于经 济的影响。然而，据消息人士称，福林表示自己也不确定，建议特朗普征求经济学家的意见。在新一届政府执政初期，各类政策进入博弈阶段。特朗普在上任的头几 天强调贸易、移民和放松金融监管，这又与其此前将增加基建支出、提振增长和通胀的预期政策大相径庭。

在信息混乱期，连“股神”也被“坑”了。自2016年11月8日美国总统大选以来，巴菲特在其投资旗舰伯克希尔·哈撒韦的股票投资组 合中新增了价值120亿美元的股票。然而，近期受移民禁令担忧情绪影响，航空股成为美股的“重灾区”之一，而就在去年年底，伯克希尔一口气买入四只航空 股。根据监管备案文件显示，2016年前9个月，伯克希尔买入约52亿美元股票，2015年全年，伯克希尔购买约100亿美元的股票。

与此同时，美国薪资增长乏力意味着美联储不太可能很快再次加息，从而提升了债券的吸引力。1月份债券ETF卷土重来，今年截至目前获得逾155亿美元资金流入。根据FactSet，领航中期公司债ETF和iShares iBoxx投资级公司债基金获得最多资金流入。

自美国大选以来美元兑一篮子主要货币大幅上扬，但近期已回吐部分涨幅。特朗普政府混乱的美元信号，也被认为利好新兴市场货币。巴西雷亚尔目前高 于大选日之前的水平，甚至对特朗普表态尤为敏感的墨西哥比索近几周也开始上涨。上周三，彭博美元即期汇率指数跌0.1%至1236.22，年初以来下挫 2.5%，去年四季度指数上涨7.2%。

看多黄金情绪升温

除了美国进入政策博弈期，法国、德国和荷兰将在今年举行大选，意大利也可能提前选举，全球普遍担忧欧洲的政治风险，这无疑提振了黄金的避险需求。国际现货黄金9日亚市盘初在1240美元/盎司附近盘整。8日，金价纽约时段曾刷新1244.77美元/盎司的三个月高位，逼近1250美元/盎司水平。

此前一度看空黄金的投资大佬斯坦利·德鲁肯米勒再度回归更是鼓舞了多头的信心。德鲁肯米勒上周三表示，他转变了在美国总统大选后出售黄金的做 法，在去年12月末和今年1月买入了黄金。而他的策略也迅速获得回报，在其买入后金价已反弹近10%。德鲁肯米勒日前在接受采访时称：“我本来想持有某种 货币，但没有一个国家希望自己的货币走强，而金价已经跌了很多，所以我买入黄金。”

德鲁肯米勒在去年11月美国大选前一直持有黄金头寸，然后在大选当晚卖出。对此，他解释说，他乐观地相信特朗普政府会实施放松监管和大刀阔斧的税改，这些措施会刺激经济增长。然而，这一次他的回归可以看作黄金再度上涨的一个信号。

目前，各路资金对黄金的兴趣大增。据美国CFTC数据披露，截至1月31日当周，纽约期金的投机性多仓已升至8周以来的高位。最近黄金兑欧元、日元、英镑或美元都是升值的。这是真正的将黄金作为避险资产进行重新配置，而不单是对美元交易的一个反映。

同时，华尔街顶级银行家也预计，今年美联储加息幅度会显著低于预期，仅会加息两次。此前，美联储官员多次表示2017年将加息三次。多数分析人士指出，鉴于美国开年以来多变的政策，今年3月份美联储不太可能会加息，且至少在今年上半年不会加息。鉴于此，多家投行指出，今年金价将表现良好，至少升至1300美元/盎司。

8日，世界最大黄金ETF SPDR持仓增加5.63吨，当前持仓量为832.58吨，这是连续第六日增仓。据美国CFTC数据，纽约期金的多仓增加而空头仓位则减少。从技术上看， 目前黄金已站上1240一线之上，金价获得了重大突破，下一个上涨目标位将是1249.00美元/盎司。