□曹中铭（财经评论员）

    □资本论

    日前，中国证监会终于出台了市场期盼已久的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》（下称《指导意见》）。与前几年的IPO市场化改革相比，此次的IPO新政已经有了比较明显的进步。尽管《指导意见》中不乏亮点，但仍然呈现出亮点与矛盾并存的格局。

    根据《指导意见》的规定，向网下投资者配售股份的比例原则上不低于本次公开发行与转让股份的50%。目前公开发行股票数量少于4亿股的，网下配售数量一般不超过发行总量的20%；达到4亿及以上的，配售数量不超过向战略投资者配售后剩余发行数量的50%。如果新规得以实施，那么就意味着机构投资者将能配售到更多的股份。

    监管部门欲提高向网下投资者配售股份的比例，并非没有原因。其一，IPO市场化改革之后，新股普遍出现“三高”发行，特别是对于中小盘个股而言更是如此。询价机构敢于报高价，与网下配售比例不高密切相关。监管部门通过提高网下配售比例的方式，主要是用来约束询价机构的报价，促使其审慎定价。其二，在以往的新股询价中，“人情报价”、“关系报价”、乱报高价的现象较为普遍，在询价机构将获得更多配售股份的情形下，意味着其将承担着更多的报价责任，因此，此举有利于打击上述不良报价现象。

    不过，在大幅提高网下投资者配售股份比例的背景下，新规却同时要取消网下配售股份三个月的锁定期，这让笔者感到很困惑。A股向来都有炒新股的情结，逢新必炒几乎已成一大传统。今年以来，股市稍有反弹，市场投机再现疯狂，特别是新股更是遭到暴炒。为此，沪深交易所罕见地密集进行投资者教育，以警示新股风险。即使如此，市场炒新仍然没有降温。

    一方面提高网下配售比例，一方面却又取消锁定期，增加新股流通量固然可以抑制市场炒新的热情，但与此同时，问题将随之而来。沪深交易所披露的数据显示，炒作新股的“主力”90%以上都是中小投资者，炒新亏损的投资者也主要从中产生。如果说目前炒新是“散户杀散户”的话，那么在新规实施后，无形中将产生“机构杀散户”的局面。毕竟，在询价机构获得更多股份之后，其大可以凭借资金优势、持股优势，轻松地拉抬股价，让散户在高位接盘，从而完成全身而退。

    不仅如此，一旦股市行情好转，更多股份向网下机构倾斜，机构将分食到更多的新股红利。而且，在网下配售股份比例提高后，中小投资者要想中签显然将更加困难，这对于中小投资者来说也是不公平的。

    笔者以为，提高网下配售比例与取消三个月的锁定期同时推出存在很大的弊端，二者只能取其一。理想的措施是，网下配售比例保持不变，但不设置锁定期。如此，在新股流通量增加的状况下，同样能打击二级市场疯狂炒新的热情，避免机构利用资金优势与筹码优势绞杀散户。更何况，约束机构报价行为，不是还有行业平均市盈率这一“标尺”吗？