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    时隔159天，证监会终于重新宣布，符合条件的私募基金管理机构可以在新三板挂牌和融资。不过，随后发布的《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，却给苦等新三板大闸重启的私募基金管理机构们泼了一盆冷水。

按照《通知》规定，除“一行三会”监管的企业和私募机构可以在新三板挂牌，以小额贷款公司、融资担保公司、融资租赁公司、商业保理公司、典当公司等为代表的具有金融属性的企业被明确拒之门外，对已受理的也将予以中止审理。

此外，新规下，私募机构挂牌新三板的条件十分严苛。《通知》要求，全国股转公司在现行挂牌条件的基础上，对私募机构新增8个方面的挂牌条件，明确对申请挂牌私募机构的运营、规模、收入来源等作出规定。

新规中，三大硬性要求被私募机构称为“拦路虎”，分别是管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上;私募机构需持续运营5年以上，且至少存在一只管理基金已实现退出;创业投资类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在20亿元以上，私募股权类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上。

业内人士分析，结合以上三项较为核心的指标，初步推断在新规之下，最终有望上会的私募股权机构仅有7家，包括中信资本股权投资、上海朱雀股权投资、北京海林投资、德同投资、上海申毅投资、东方富海投资、涛石股权投资，而这还是目前较为乐观的估计。这几家私募股权机构最终能否如愿登陆新三板，还需后续再观察。

而目前已在新三板市场挂牌的私募机构中，管理基金主要类别为证券投资基金的共有7家，分别为达仁资管、思考投资、架桥资本、合晟资产、菁英时代、浙商创投和麦高金服。

除此以外，还有一些私募机构，在中国证券投资基金业协会登记的资料中显示，这些机构既从事私募股权也从事私募创投还有私募证券业务，比如已经在新三板挂牌的九鼎集团、中科招商、硅谷天堂等。

新私募机构或将无缘新三板

按照援引接近股转系统人士的说法，股转系统将要求私募机构对相关业务分类梳理，并进行整改，不会要求证券类的基金业务一下子全部卖掉，而是要求不能新增买进，只能慢慢等其自然到期卖出，以后凡是在新三板挂牌的私募机构只能从事私募股权和私募创投两类业务。

而新三板市场不乏诸如九鼎集团和中科招商等在中国证券投资基金业协会登记的资料中集私募股权和私募证券业务于一身的公司。作为首家挂牌新三板的私募公司，九鼎集团也于6月1日发布公告称，坊间关于“九鼎或被要求退市”的言论不实。公告中还表示，根据全国中小企业股份转让系统相关监管规章，九鼎集团目前未发现存在触发退市规定的情形。

风险来自业务和系统性

在2015年，新三板市场迎来爆发式增长。已挂牌的PE几乎成为新三板的“主角”，甚至被称为新三板“大盘股”。无论是市值、估值、成交额，PE机构都占据优势。这一市场格局，似乎与新三板输血实体经济、培育中小企业的定位并不相符。

已挂牌的PE机构巨量募资用途颇受市场诟病。早在2015年，就有业内人士指出，PE业务风险和系统性风险不容小视。

从15年12月22日开始，中科招商因筹划上市公司股权收购事项股票开始停牌，此举预示着从7月份开始已斥资40亿元举牌16家上市公司的中科招商将再次出征二级市场。在业内看来，其举牌资金较大程度上依赖于新三板低成本的募集资金。早在去年就有资深有投行人士指出：“风险有两层，一是股权投资的业务风险，PE机构做投资，既有内部资金，又有外部资金，怎么去隔离很重要;二是系统性风险，从这几家锋芒毕露的PE来看，天星押注新三板，中科招商把钱用在举牌二级市场公司，如果能成的话，当然收益比较可观，但整体系统性风险太大，国内的PE机构很少有经历10年的经济周期的。”

单单看2015年，根据数据统计，九鼎集团等8家机构共通过定增募集资金359.98亿元，占据了今年以来新三板募资规模1233亿元的30%。就今年完成的融资看，九鼎集团100亿元，中科招商三次累计102亿元，硅谷天堂31亿元，天图投资27亿元。

可以说，在九鼎之前，PE机构需要耗费大量精力四处路演吸引投资者资金。在九鼎之后，PE机构只需通过新三板定向增发就能轻松获得大量资金，不少PE机构登陆新三板是想复制九鼎投资的做法。

新三板“最严上会令”出台

因此，自从去年年底开始，监管层针对私募领域的监管和规范便一直在层层加码，对行业乱像的整顿力度明显加大，不仅暂停了私募在新三板的挂牌，同时，加强了对私募领域日常行为的监管。

而在今年的2月5日，中国基金业协会发布了私募备案新规，严格规范私募基金的设立和备案，掀起了私募基金的保壳热潮，私募从业大军还曾上演了一场集体“赶考”的壮观景象;而对私募市场中募资“散户化”的情况，监管层亦出台了禁止私募拆分的规定;地方证监局亦在不久前开始了对私募机构的合规运营进行调查等，这些密集的政策举动都揭示出监管层对私募的监管在逐步收紧，也更趋严格和规范。

前几年对私募的监管非常宽松，私募行业乱像丛生，非法融资等问题层出不穷，而近期监管层频频出台举措，都开始通过设置“底线”的方式，规范私募的合规经营。伴随着私募机构挂牌新三板的监管规定最终落定，对私募在场内的行为规范也树立了标准，监管层对私募的监管体系也已趋完善。

监管政策的“收”与“放”

不过，监管层带给私募机构的最新信号并不是只有“高冷”。监管层亦通过“喊话”等方式在近日频频释放出了其他种种扶持私募发展的善意。

比如，在严格新三板挂牌门槛的同时，监管层又为私募机构们打开了另外的窗户，证监会也正式宣布私募机构被纳入做市商行列。

据了解，监管层此前已经在部门私募机构间进行过调研和座谈，商讨私募机构参与做市问题，但由于此前私募机构在挂牌上市中出现过蜂拥而上的融资乱像，监管层将在放开私募参与做市的进度上更加谨慎，初期或先以试点的方式批准少数几家私募机构参与。

据了解，不少私募机构对该业务兴趣浓厚。中科招商一位人士表示，私募股权机构对早期项目的研究和跟踪会更加深入，这是券商并不能比拟的优势，而中科招商此前已布局做市业务多时。

近期监管层对私募机构发展的表态非常密集的表态，从中也折射出了监管层对私募构建的监管体系更加完善。

5月30日，证监会副主席李超在中国私募基金2016论坛上便公开表示，对私募领域的监管“要遵循适度监管的理念和扶优限劣的宗旨，既不能任由行业野蛮生长损害投资者利益，又不能因噎废食阻碍甚至扼杀行业的正常发展。”业内人士解读其讲话亦强调了对私募的监管与扶持并举。

李超亦表态称，将从把握市场准入等五个方面构建私募基金监管和自律体系，并采取鼓励私募基金申请公募牌照等七项政策推动行业发展。

据资深人士称，无论是一级市场还是二级市场，投资人的机构化趋势会更加明显，这也是符合监管层取向的，比如去年的股灾，一定程度上就反映出了证券市场参与者的不成熟，而要改变这些就需要培育更多的专业投资人，私募机构无疑会是未来最为活跃的群体之一，因此，监管层会在严格监管和规范的同时，又会加大扶持私募机构的力度。