进取购地或是把“两刃剑”。

2015全年，碧桂园共新增了172幅土地，总金额为559亿元人民币。我们注意到新增的土地储备中有约50%位于一二 线城市，包括上海、南京和苏州。我们认为进取的购地策略或是一把“两刃剑”。正面来说，这会增加公司的可售资源，我们上调合同销售预测至1，680亿元人 民币，同比上升20%(调整前：同比上升3%)。负面来说，我们预测碧桂园2015/16年底止的总负债将分别达到842亿/1，092亿元人民币 (2014年底：642亿元人民币)；净负债比率将由2015年6月底止的60%上升至2015/16年底止的80%/106%(公司目标：低于 70%)。

2015/16年每股盈利预测同比增长-14%/+13%。

损益表方面，我们预测碧桂园2015/16年的毛利率将维持于22-23%，而核心每股盈利增长为同比-14%/+13%(较彭博市场 预测-1%/+1%)；意味着其迅速扩张的成效还未显现。我们维持目标价2.7港元，相对于5.1港元的每股NAV折让47%，低于7年历史平均1个标准 差。

潜在转折点：股份回购。

自1月8日进行股份回购以来，碧桂园已回购了大约1.61亿股，或占已发行总股本的0.9%。在过去一个月，碧桂园的股 价仅下跌了2%，而MSCI中国/房地产指数的跌幅为15%。未来进一步的回购或可支撑股价；假设全年有40亿元用于股份回购，会同时导致2016年底的 净负债比率增加10.4个百分比。