一直以来，新三板都是相对封闭的圈子，不过，今年以来，随着挂牌家数突破4000、年内定增额突破1000以，越来越多的顶级公司、顶级投资人、顶级投行家开始关注新三板。

11月20日，「读懂新三板」拜访了一位顶级投行家V先生，V先生曾经推动过数百亿级别的互联网投资，其中多个项目家喻户晓。

北京，大望京地区的一家咖啡馆，聊天在此逐步展开。

1.信息不对称的时代过去了，VC越来越难挣钱

V先生一边给每人倒了一杯茶，一边说：

“益盟股份在新三板上宣布启动了IPO，一上午交易量1400多万。

对于益盟这样的公司来说，这个交易量相对于港股、美股一点都不差。

新三板将会是一个非常大的机会，但很多人不以为然。大部分VC觉得新三板给了他们一个能够全身而退的渠道，但他们万万没想到的是，其实VC们拿货的渠道也慢慢被挡住了。

整个VC的变革，实际上这几年一直在往早期走，但是大家变成了要通过公开市场来找标的，这个事应该是完全不一样的。或者说，信息更对称了！原来赚的都是些信息不对称的钱。”

聊得兴起，V先生说起自己的投资经历。

“当年，大家都说自己是VC，实际上大伙干的都是PE的事。要求的是回购、保底、反稀释、优先清算、对赌，条款跟PE一样。我们自己也投了很多项目，都是因为哥们之间关系不错，人也可以，一张支票过去，可能合同还没有呢！有的只是工商登记上面有我一个股份，没别的了，就这么点事。这才是VC！天使嘛！

某著名基金清算的时候，直接拿两倍走了。这都是他妈什么人啊？你说你是VC？！

现在有新三板了，大家直接在公开市场上面找钱。如果在公开市场承诺给两倍回报，大把散户会冲进来！那可是两倍！现在年化能有多少？6%、8%、10%！

如果真是这样的话，那过去那个时代就一去不复返了！这是本质性的改变。“

2.已经上新三板的投资机构，面临巨大机会

不过，V先生认为，已经上新三板并且融到资的机构，面临巨大机会。

“前段时间，圈内所有的VC中层管理以上人员都收到了中科招商的猎头发来的邮件。人家给出的条件，我们这个基金所有的管理费，carry都是你们的，中科招商自己做LP就成了。基金经理你们自己搭个团队做GP，这下VC怎么办？能挑一滩事的人全都自己干了！把这些基金都他妈的挖光了！这就是一个重新洗牌的过程。

为什么会这样？根本原因是，这帮傻 x根本就不懂怎么做互联网投资！

很明显，现在已经上新三板的、并且已经募到钱的这帮VC已经占到了先机。之前我跟行业内的人交流过，上新三板对VC产业会有一个很大的颠覆。刚才我说了中科招商的颠覆，我再出一个招！中科招商可以给所有投资经理发股票，让他们拿出去卖！

你知道么？VC那帮基金经理天天都在感慨，‘我终于活着见到基金分carry了！’

基金分carry一般是五年以后，第一期基金分carry，然后第二期基金分carry，这是一期一期套着的。想分carry，你要在一家基金干满五年，然后还要能赚钱！干满五年还要基金能赚钱，在大老板们分完之后，下面的人再分。所以圈内很难有人能够看到分carry。

这帮基金经理拿着基本工资，天天看着自己亲自投下去的企业家做起来，身价几百倍往上涨，他们什么心态？如果能够直接拿公司的股票，那又是什么心态？就是要直接搞股权激励！

对VC行业来说，这其实是一个颠覆，至少是人力资源上的颠覆，VC这行就是一个手艺活，整个VC行业最重要的就是人。“

读懂新三板：那么你之前说的，VC被颠覆对新三板的影响都有哪些呢？

“举个例子比如说，我们都是一些五年加两年的基金，这样的基金新三板上面肯定不会特别超长线。对比一下MIH投资腾讯， MIH拿腾讯的股票已经十几年了，5000万美金进去，占了20%，现在还是20%！但是5000万变成了400亿，投资收益800倍！这可是400亿美金，我们中国所有的VC加在一起，有400亿美金么？

VC根本不可能与时间为伴，你怎么可能造就基业长青的公司呢？投资人都是这样，公司也会受到影响。

比如有的机构在新三板上市但是他的钱不在新三板上，而是跑到主板上面滚，我觉得这是有问题的。如果在新三板里面滚，有三个好处，第一是LP从此有流动性了；第二是基金更长线了；第三是基金更公开了。

3.要去投最顶端的公司，不要担心它们不来新三板

聊到一半，V先生接了一通电话，因为有事，我们不得不加快了聊天进度。

V先生重新坐下，笑了笑，“还有事，不过不急，出来跟你们聊聊换换脑子。刚才说到哪了？哦！分层。”

“说起分层，我觉得分层这件事，一方面能够提高新三板公司地位、令整个新三板板块上升一个台阶。原来大家都不太关注的东西，突然上升一个台阶，就变成了一个有大量“益盟股份”的市场，都是一天上千万交易量的股票。

所以，三板市场是一个蓄水池。

我觉得，新三板公司，不见得非要转板。举个例子，新三板公司平均市盈率40倍，转板增发的时候是25倍，中间的差距怎么处理？难道让股东把整个倍数降一遍么？缩水一下再上市？怎么发啊？“

读懂新三板：真正想转板过去的，都是市面上特别稀缺的，比如你之前提到的益盟。如果益盟转到主板，那么他的市盈率肯定会更高。

“你说的没错，但是中间的差价怎么办？我原来是40倍的身价，结果转板上市变成25倍，然后再涨到200多倍，这样很难说得过去。现在的股东40倍的时候进来，然后IPO的时候按25倍发。那么在25倍的时候进来的人和40倍的时候进来的人怎么平衡？难道他们要求反稀释但25倍？那这家公司为了IPO岂不是亏死了！

我们现在看到新三板对比主板行情，主板上就是如果涨的话，基本全都涨，只有几家下跌，但三板不是这样的，三板有可能是20%涨了，另外80%继续跌。

所以，我也一直在讲一个道理，我就跟别人说，别总投那些便宜的公司，一定要想明白，要去投头端的公司。以后三板分层之后，一定是头端的公司有超额收益！我从99年进入互联网行业，干了十几年投资，基本就是一个结论：真正给VC赚钱的都是那些头端企业，其他的企业一部分能够做到不亏，绝大部分还是亏。

讲一件好玩的事，VC跟LP们开会，一般都是怎么介绍自己的？特别简单！今年出的明星企业你们投没投？去年出的明星企业你们投没投？未来的明星企业你们投没投？

当年就是这样，LP问360有几个人投了？投了的人留下，其他人可以走了。留下的人说，我们还投了聚美。哦行，多给你放点钱，有几个投了京东的？有几个投了唯品会的？只投360的少放点钱，就是这样。

所以未来，三板市场就好像美国市场一样，头端越来越强。这跟A股市场是不一样的，A股市场是鸡犬升天的市场。

很可能最终我们发现，在新三板上，头端公司的估值不比主板便宜，很可能他们的估值是超乎想象的！没办法，大钱必须买大公司。

V先生认为，不要担心新三板没有好公司。

“未来会有这么一批公司，他们不想牺牲很大去借壳上市，又不想卖掉，然后又等不了IPO。在这样的情况下，肯定有一批公司，而且是非常优质的公司进入新三板。只要有这些优质的公司带动，新三板市场就全都活了。

当下新三板上是资本公司、金融公司、银行、投资基金在群魔乱舞，这种东西说白了，价值有限，主要是创新不够。“

4.新三板缺造富效应，只要出一家公司一年涨5倍就不一样

“就像我刚才说的，大量优质公司不想借壳，IPO又排不上、更不可能丢掉控制权，那就会来新三板！

所有的借壳，如果体量不是特别大，那就很吃亏。壳公司50到80倍的市盈率，人家有1000万的利润，值8亿！你要借人家壳，你要比人家大，你按照15倍的市盈率算，要超过8亿你得赚多少钱？你1亿利润，才15亿估值。而且，壳往往根本就没有市盈率，但就是值8亿，这事是供求决定的，没办法。

再举个例子，天象互动之前借壳如果成功，那公司的控制权就变成别人的了，整个管理团队占有的股份比例特别小。所以借壳没操作好还有失败丢掉控制权的可能。

所以，有现金流的互联网公司还是应该来新三板，根本不需要考虑借壳，而且在三板完全可以做到比美股强！美股上市的保利博纳，够牛逼的一家公司了吧，等开心麻花在新三板上市后比较一下就知道了。

新三板现在缺什么？缺财富效应。什么流动性、什么500万门槛，这就跟早年咱们做公司要50万做资本金的要求是一样的，没区别！核心问题是，真正能赚钱，人家才会来！500万门槛以上的人有的是。哪止20万人？福布斯统计，中国身价超过500万的人有多少？这还只是个人，还没算企业，还没算一家企业可以在几个券商开户！这是多少钱？！

现在只有企业家的财富效应还没有投资者的财富效应，还没吸引来真正的有钱人。只要出一家公司，啪啪啪啪往上走！一年涨五倍！那肯定就有人关注新三板市场了。“

读懂新三板：目前，整个VC和PE对新三板的态度是怎样的？

“比我差远了，哈哈！应该说他们刚刚开始认识新三板，可能还没觉察到这是一个机会，他们会觉得新三板上市不还是个私募么？其实差别还是挺大的！毕竟三板上有二十多万人在那守着要给你钱，二十多万账户啊！私募的话，拉一张Excel表，两百人拉完没了！这就是区别！”