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   随着新三板流动性的改善，新三板市场日益成熟，越来越多的资管机构开始关注新三板，纷纷设立基金“淘金”新三板。从2014年下半年开始，新三板热度大增，因为引入做市商的缘故，新三板成交量也开始放量，投资者对新三板的信心有了很大提高。据清科集团旗下私募通统计，截止2015年8月，各类资产管理机构设立专门投资新三板的基金有2,000多支，整体可投资金规模达约5000亿元人民币，而新三板总市值高达1.41万亿人民币，新三板基金规模只占新三板总市值的35.5%，新三板基金将逐渐入市，“分食”新三板这块“大蛋糕”。鉴于新三板市场日益火爆的态势，清科研究中心特推出《2015年中国新三板基金发展研究报告》，从中国资本市场切入，分析了新三板市场的发展现状、新三板基金发展意义，同时以数据的形式阐述新三板基金发展现状，并对其退出回报做出剖析，其次对市场较为火热的新三板基金进行案例研究，最后展示了新三板基金目前存在的问题及未来对PE机构的影响，以期为投资机构未来的投资方向作出指引。

新三板流动性增强，VCPE纷纷设立新三板基金

自2014年8月新三板开启做市转让制度，成交量飙升，2006至2013年六年时间内，新三板成交量达7.04亿股，成交金额是34.72亿元人民币，2014年新三板成交量达12.14亿股，成交金额是66.70亿元人民币，超过原来6年成交量和成交额的总额，而在2015年前8个月，新三板成交量高达151.37亿股，成交金额突破1,275.47亿元人民币，无论是成交量，还是成交金额，均发生了质的突变，新三板挂牌企业的流动性明显提高，新三板市场实现跨越式发展，市场规模飞速膨胀。

截止2015年8月，新三板的挂牌企业已达3,359家，2014全年挂牌的有1,200多家企业，但2015年前8个月，新三板挂牌企业已达1,787家，超过去年全年的挂牌企业总数，新三板聚集着大量的高新技术企业，投资者对新三板的关注度越来越高，众多机构也随之将目光投向新三板，纷纷设立新三板基金。

据清科集团旗下私募通统计，截止2015年6月，VC/PE设立的新三板的基金有735支发生募资，共募资1,187.45亿元人民币,其中2015年上半年VC/PE机构共新募集456支可投资于中国大陆的新三板，占新三板基金募资总数的62.0%；已知募资规模的397支基金，新增可投资于中国大陆的资本量为974.42亿元人民币，已披露金额的基金平均募集规模为2.45亿元人民币。总体来看，2014年是新三板基金的转折年，2015年新三板基金将集中爆发式设立和募资。

图1 2006年-2015H1新三板市场交易情况分析

图2 2010-2015H1中国股权投资市场新三板基金募资情况分析

各大资管机构策略不同，“各显神通”投资新三板

由于资管机构背景、资源及投资风格各不相同，因此各自针对新三板的投资策略也各不相同。按照设立主体和投资策略不同，目前新设立的新三板基金可以划分为：

一、VC/PE“传统派”，以投资拟挂牌企业为主

由于新三板的挂牌企业和拟挂牌企业都处在中早期阶段，因此，VC/PE背景的新三板资管机构受投资者欢迎。目前传统VC/PE机构，包括同创伟业、高特佳、东方富海等投资机构已经陆续成立了新三板基金。例如同创伟业，同创伟业的该做法是目前传统VC/PE机构的一种普遍做法，即先募集小规模基金，投7-8个项目，大概一个项目在1,000万左右，并在6-12个月投完，投完之后再滚动募集新基金。

二、阳光私募“跨界派”，以参与新三板定增为主

不同于PE、VC机构先募资再去找项目，阳光私募一般先确定项目再募资。投资机构通常提前注册了很多有限合伙企业的壳，项目进来后就直接装进壳里，之后开始募资，再把壳中的股东名册变更下就可以。整体基金设立和投资以投资项目为基础，效率比较高，例如天星资本和鼎锋资产。

三、券商和公募基金“抢筹派”，背靠集团丰富资源

这类机构对新三板的制度红利带来的系统性机会颇为看重。短期内，做市商扩围、分层制度和竞价交易的推出、转板机制的落地以及公募等机构的大规模入场，都将大幅提高新三板市场的流动性。新三板投资机会来自于两大方面，一是来自于制度改善下的系统性机会，二是价值挖掘带来的个股性机会。例如昆吾九鼎和北京同创九鼎共同发起成立的PE系公募基金九泰基金，公募中的前海开源、国寿安保基金等、私募中的朱雀投资、理成投资等都是传统二级市场的知名投资机构。很多公司背靠大集团，旗下金融牌照齐全、实力雄厚，组建团队并不难，而且，丰富的集团资源更受新三板企业欢迎。