上月，有关中国政府将改革国有企业的报道曾使上市国企的股价当日大幅上涨。在刚刚过去的周末，《关于深化国有企业改革的指导意见》正式发布，周一中国股市下跌——而且跌得有道理。

实质性改革的影响将是巨大的。根据高盛(Goldman Sachs)的数据，国有企业占中国国内生产总值(GDP)的五分之二，雇用中国十分之一的劳动力。不过，无论是资本或是工人的生产率都不是特别高。依赖 国家支持和人为廉价资本的国企，股本回报率往往比民营企业低得多。麦格理(Macquarie)指出，剔除银行后，国有企业在过去5年里几乎毫无盈利增 长。同期民营部门的利润增长达到两位数。

改革将是不容易实现的。既得利益者难以请走，让大型雇主倒闭（甚至只是实现大幅成本节省）的政治难度很大。新的改革方案细节较少。发售股票将得到鼓励，但已经上市的国企证明，上市并不能保证提高生产率。

这不是国企改革第一次被提上日程，迄今的力度很难说是到位的。去年，国有炼油企业中石化(Sinopec)向国内私人投资者出售了零售部门的一部分 股份。今年，中国的两大铁路设备制造商、在香港和内地上市的中国北车(CNR)和中国南车(CSR)合并成为中国中车(CRRC)。这些步骤的影响迄今有 限。资产重组尚未带来显著的绩效提高或是有意义的产能缩减。

真正的改革会是什么样的？允许国企破产（或至少是关闭绩效不佳的业务部门）将是一个开始。改变国有银行的放贷政策、对民营企业与国有企业一视同仁，也将是真正的改革。若没有这样的实质性步骤，有关改革的言论就将仅仅是言论而已。