影子银行概念自2007年出现以来,提升了全球金融界对各种“有银行之实却无银行之名”的金融实体和活动的关注程度,各国针对影子银行的监管措施纷纷出台。但综合对影子银行的讨论,这个概念存在三个问题。第一,影子银行在不同国家之间不可比。第二,影子银行在不同时点上不可比。第三,影子银行可谓“包罗万象”,使得以影子银行为基础单位的研究很难顺利进行,经常不得不“穿透”到影子银行的具体形态。
对多层次债权融资的分析框架
尽管现有文献对影子银行的内涵莫衷一是,但都认为影子银行属于债权融资的范畴。本文基于这一共识提出多层次债权融资的分析框架。在此框架下,首先分析债权融资的两种主要模式和六个关键维度,然后量化主要债权融资形态在经济内涵上的差异。
在一个完整的债权融资链条中,总存在两类参与者——最终债权人(资金供给者)和最终债务人(资金需求者)。资金在两者之间的融通有两种主要模式。第一,信用中介模式。此模式有两个核心特征:一是最终债权人没有直接承担最终债务人的信用风险;二是在最终债权人和最终债务人之间存在一个信用中介,并且从信用风险转移的角度,信用中介先承担最终债务人的信用风险,经过一定转换后再转给最终债权人。除银行外,信用资产证券化也是信用中介模式的代表——基础资产池的信用风险进入特殊目的实体(SPV)的资产负债表,经过分档处理(tranching)后由各层级投资者承担,SPV就是信用中介。
第二,非信用中介模式。在此模式下,最终债权人直接承担最终债务人的信用风险,具体又分为两种形式:一是直接投资形式。最终债权人直接管理自己的风险敞口,比如个人直接持有国债或公司债。二是委托管理形式。最终债权人委托第三方机构(代理人)管理自己的风险敞口(代理人不承担最终债务人的信用风险),比如货币市场基金和债券型基金。对最终债权人而言,资产所有权和管理权是分离的。委托管理能带来集合投资、分散风险、降低管理成本等好处……
对多层次债权融资的分析和比较
……正确认识多层次债权融资
……(全文请阅读《中国金融》印刷版2015年第17期)
作者单位:特华博士后科研工作站
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