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警惕负利率时代

为了刺激低迷的经济,各国央行去年以来竞相执行宽松货币政策,推动多国债市步入负利率时代。根据投行摩根大通的数据,今年1月最后一周,全球约有3.6万亿美元的政府债券是以负利率交易的,占全球政府债券指数所包括的债券交易量的六分之一。
虽然当前中国债市没受到负利率的困扰,但探究负利率的各种不同成因,能为国内的固定收益投资者提供一些借鉴。
其实早在2008年金融危机时,我就见识了负利率。彼时我正在一家欧洲大型银行的总部从事固定收益与金融衍生品的交易。一家英国金融机构为了在利率衍生品交易中吸引客户,开出了英国央行基准利率减去2.5%的融资成本(当时英格兰银行的基准利率是5.25%),好得令人发指。我的一个交易员朋友于是在半秒钟之内就成为了它的客户。接下来,金融危机就开始了,英国央行在数月内一路降息至2%。按照合同,上述交易的融资成本变成了-0.5%,意味着借钱的人不但不用付利息,还可倒收0.5%,我的朋友十分开心。但不久这家英国金融机构就倒闭了,该笔交易也深陷破产清算的闹剧之中。表面上看,这次负利率是这家金融机构冒失所致,但归根到底是因为金融危机爆发导致英国央行超预期的降息操作。
不管是出于有意还是无奈,央行是一切负利率之母。例如,日本过去曾长期陷入通缩,通胀率一直维持在负数,而同期日本央行维持名义基准利率为零。因为实际利率等于名义利率减去通胀率,所以日本的实际基准利率依然在零以上。不过进入2014年之后,日本走出通缩,通胀率升到2%以上,日本央行却依然维持名义基准利率为零,造成其实际基准利率变负数。这是央行利用通货膨胀悄悄导入了负利率。 …… [阅读全文]

户籍改革不应效仿国际移民

近日,有传闻北京通州的积分落户细则,包括六个基本条件,如持有《北京居住证》满10年以上并在本区缴纳社会保险连续满十年以上,在本区有住房或者租房满八年以上,985工程或者中科院系统研究所毕业硕士业等等。随后此消息被证伪。但另一则新闻被证实,为了执行人社部缩减央企毕业生进京落户指标的政策,北京多家央企对应届毕业生在北京落户实施年龄限制,大龄毕业生遭央企解除三方协议。这些都与最近一年来的户籍改革政策相关。
2014年7月底,国务院下发《关于进一步推进户籍制度改革的意见》,拉开户籍改革的大幕。今年1月,国务院法制办公室发布了《居住证管理办法(征求意见稿)》(以下称“办法”),明确地方政府向非户籍人口提供基本公共服务的义务。最近国家发改委等11部门下发《关于开展国家新型城镇化综合试点工作的通知》及《国家新型城镇化综合试点方案》(以下称“方案”),将北京通州等62个城市(镇)列为国家新型城镇化综合试点地区,并提及将试点推进积分落户政策,《方案》的核心对各类城市的户籍改革进行分类管理,放开中小城镇、严控大城市。
户籍制度改革的核心难点是基本公共服务的提供机制。户籍制度下,只有户籍人口才有权利享受地方政府提供的公共服务。但在劳动力流动的背景下,大量的非户籍人口游离在基本公共服务之外,人数之多,在京沪等地,已经接近常住人口的一半,在深圳等地,更远远超过户籍人口。如何向他们提供基本公共服务已经成为政府无法回避的问题。 …… [阅读全文]

让“新乡村运动”重塑故乡

在今天的中国大陆,“要不要逃离北上广”的争议像感冒一样时不时就会来一场,接近旧历新年尤其如此。对此我既无可奈何,又昏昏欲睡没有兴趣,它粗暴地将城市与乡村割裂开来,制造简单的二元对立,实在是没有“营养”的伪争议。今天更酷的事情是,那些正在发生的、将乡村与城市巧妙勾连、却联而不姻、维而不持的“新乡村运动”。
什么是“新乡村运动”?韩国在70年代有过这样一场,于是有了我们现在看到的安居乐业的韩国乡村。那么在中国是什么?一定不是自上而下的“新型城镇化”,而是那些默默生长的民间智慧——在互联网商业的大背景下,各种形式的创业者们对乡村经济和乡村文化的再造。“新”,是因为它从形式到内容,都不同于历史上的乡村运动,亦不同于政府所主导的“新农村建设”。加引号,则表明它还不是政治意义上的“运动”,只是一种经济、文化意义上的潮流。
以其中较有代表性且已经引起广泛关注的“F4”为例:2014年,四个农业领域的创业者决定组建一个组合,一起推行农业转型的理念,他们是陈统奎、赵翼、刘敬文和钟文彬。组合被命名“Farmer 4” ,他们愉快地称自己是农业领域的F4。尽管他们来自乡村,却反对传统化学农业,强调农产品的健康安全,更懂得利用人际关系和社交网络推广理念和产品。他们未必直接参与到农作物的一线,但他们切切实实能够影响农作物的品质和品牌建设。
和叹惋故乡“沦陷”的人们不同,他们在探索故乡进化的可能性。
过去,政府所主导的新农村建设,给一些有特色、有“关系”的乡村带来了发展机会,多年前我作为基层记者,跟随地方领导考察过一些新农村,发现其主要特点是建设公路和外向型经济项目,总体上是一个“走出去”的发展之路。如火如荼的城镇化浪潮,本质上大抵如此。 …… [阅读全文]
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春节红包大战的金融意义

今年春节,“抢红包”无疑是中国人的热衷的一个节目,其影响范围实际比中国内地更广,所有微信、微博、手机QQ和支付宝用户,理论上都有参加抢红包的可能。据称,仅微信用户就已覆盖了180多个国家和地区。据中国移动互联网的四大超级入口(微信、微博、手机QQ和支付宝钱包)公布的红包数据,在除夕当天,微信红包收发总量达10.1亿次,是去年除夕的200倍,在零点峰值,每分钟有165万个红包被拆开。手机QQ方面则表示,除夕当天,QQ红包收发总量6.37亿个,抢红包人数1.54亿。支付宝方面的数据也相当可观,在除夕当天,有6.83亿人参与了红包游戏,支付宝红包收发总量超过2.4亿个,总金额40亿元。微博方面则有1541万微博网友分享了由央视春晚及39位明星与商家送出的1.01亿个红包。基于移动互联平台的这些最新变化,对商业银行来说意味着什么?对于身为监管者的中国央行和银监会来说,这又意味着什么?它会带来什么样的业态变化和市场空间?又会带来什么样的潜在风险?对于传统的银行来说,直接影响就是各种红包大战带动了大量资金流出银行,进入第三方支付平台。究竟有多少红包资金沉淀在外?目前还缺乏权威的数据。但从微信推出的“零钱”功能及使用的便利性来看(与支付宝钱包的存储功能相同),沉淀资金的数量应该相当可观。消费市场也随之出现了调整。…… [阅读全文]

中国要不要尽快降息?

央行应该在什么情况下放松货币政策?标准答案是当经济运行低于潜在经济增速时,应该放松货币政策。多数经济学家认同这个标准,因为这个标准与全社会居民福利跨期最大化相一致。实践当中,很难非常准确地判断潜在经济增速,要通过几个间接指标判断经济运行是否低于潜在经济增速。最有代表性的指标是就业。如果非意愿失业明显上升,说明资源没有得到充分利用,经济运行低于潜在经济增速,社会福利蒙受损失。美联储在此次量化宽松货币政策实施过程中,最看重的指标就是就业,既遵循了当代学院派传统,政治上也是最好的理由。另一个传统指标是通胀。如果通胀持续下降,可能意味着需求不足,实际经济增速低于潜在经济增速。通胀下降的原因,除了需求不足,还可能是因为进口商品价格下降或者生产率提高。因此,在以通胀为依据判断经济运行是否低于潜在经济增速的时候,首先要对通胀变化的原因做出分解,究竟是需求面原因还是供给面原因。如果是供给面原因造成通胀下降,货币政策可以不必刻意刺激总需求提升。除了就业和通胀,近年来宏观经济学家在对潜在产出判断和对货币政策调整的视野中增加了宏观审慎的相关指标。日本泡沫危机和美国次贷危机爆发以前,经济增速较高,失业率较低,通胀水平也很低。这种情况下,货币政策是否应该采取行动的风向标出了问题。很少有人担心过度就业,用更低的失业率判断经济运行高于潜在经济增速很难被接受,而通胀水平又是如此低,至少按照传统标准不支持需求过度和正的产出缺口。…… [阅读全文]
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