时隔9个月，三鑫医疗再谋上市。

　　1月28日，江西三鑫医疗科技股份有限公司(下称三鑫医疗)披露的最新招股书显示，该公司拟登陆创业板，本次发行新股数量及股东公开发售股份数量合计不超过 1986 万股，且占发行及发售后总股本的比例不低于25%，拟募集资金逾3亿元。

　　三鑫医疗的保荐机构华泰联合证券认为，报告期内，发行人具有良好的财务状况和盈利能力，且具备持续的盈利能力。

　　事实果真如此吗?

　　业内人士认为，三鑫医疗招股书中披露的“综合毛利率下降的风险”“自有资金不足”“短期借款增长较快”“经营性资产抵押的风险”等，正成为考验三鑫医疗经营能力的最棘手问题。

　　净利润增速骤降

　　毛利率低

　　三鑫医疗在招股书中称其经营状况和盈利能力良好，但从数据来看却并非如此。

　　本报记者查阅三鑫医疗2015年1月28日和2014年5月19日披露的招股书发现，2011—2014年该公司归属于母公司所有者的净利润分别为3502.68万元、5000.92万元、5013.24万元、5015.78万元。据此计算，2012年至2014年该公司净利润增速分别为42.77%、0.25%、0.05%，净利润增速急转直下，特别是最近的2013年和2014年增速甚至不足1%。

　　不仅如此，2013年至2014年，该公司的营业收入增长率仅为8.66%和5.73%，远低于2012年营业收入27.24%的增速。

　　然而，逐渐走低的净利润增速和营收增速是否会成为三鑫医疗IPO过审的阻力?本报记者致电三鑫医疗，但对方未做出回应。

　　此外，三鑫医疗还存在综合毛利率下降的风险。数据显示，2012年至2014年该公司综合毛利率分别为36.22%、34.59%和32.71%，呈下降趋势。

　　与同行业公司相比，三鑫医疗毛利率也存在较大差距。2012年至2013年同行业的阳普医疗(300030,股吧)、威高股份、乐普医疗(300003,股吧)、凯利泰(300326,股吧)、百合医疗、康德莱、维力医疗(603309,股吧)等7家公司中，较同期最高的凯利泰80.96%、74.52%的毛利率更是相去甚远。

　　对此，该公司解释说，这主要是受产品结构调整及新产品推广、市场竞争、成本变动等因素的影响。

　　但同时，三鑫医疗也表示，一次性医疗器械行业是充分竞争的行业，如未来市场竞争加剧以及国家产业政策、国内外经济状况和医疗消费偏好发生不利转变，而该公司不能在市场开拓、技术创新和产品转型升级等方面保持竞争优势，其综合毛利率存在下滑的风险。

　　值得关注的是，在此经营状况下，三鑫医疗却在2013年进行了利润分配，共分配现金股利595万元，超过当年净利润的10%。

　　债台高筑

　　负债率远高于同业

　　资金是推动公司发展的血液。虽然三鑫医疗明确了未来三年的发展规划——优化产品结构、拓展和提高产品的临床功能、保证产品的安全有效、拓展营销渠道、提升品牌知名度，等等，但自有资金不足却成为困扰。

　　正如该公司在招股书中所言，“公司目前处于快速发展期，资金调度紧张，仅依靠自身积累难以筹得实施上述计划所需全部资金。”

　　目前三鑫医疗生产经营所需资金紧张问题主要通过银行贷款解决。招股书显示，2012年至2014年，该公司短期借款余额分别为 4978万元、6300万元和7300万元。其中，2012年短期借款较上一年激增96.91%;2013年和2014年的短期借款竟高于当年同期的净利润。也就是该公司在上市之前仍靠借款维持运营，资金短缺可见一斑。

　　对此，三鑫医疗表示，公司短期借款增长较快，主要系随着生产经营规模的扩大，对资金的需求进一步增加所致。

　　而特别需要注意的是，这些借款多采用“抵押+保证”的担保方式，担保物均为公司经营性生产厂房。

　　本报记者查阅发现，该公司拥有的30 处房产中有28处用于抵押;该公司及其子公司共拥有 5 宗土地的使用权，其中4宗土地使用权被抵押。

　　在招股书中，三鑫医疗还披露，截至 2014 年12 月31 日，公司以主要房屋建筑物和土地使用权作为抵押向银行借款，所涉及房屋建筑物账面净值为5566.30 万元，土地使用权账面净值为374.91 万元。“如果公司不能按期偿还银行抵押借款，公司资产存在被银行行使抵押权的风险，从而对公司的正常经营造成不利影响。”

　　不仅如此，数据还显示，2012年至2014年，三鑫医疗的资产负债率分别为39.38%、36.05%、33.65%，远高于同行业水平。2012年和2013年，同行公司的资产负债率平均为24.11%和23.40%，同期同行业上市公司乐普医疗的资产负债率仅为4.79%和7.47%。

　　对此，该公司做出的解释是，造成这一问题的主要原因是，随着公司生产经营规模的扩大，日常生产经营中原材料采购、设备购置和工程建设等所需资金相应增加，公司所需资金主要通过银行借款、自身积累以及商业信用等方式筹集，因而公司经营性负债及银行借款规模占比相对偏高。

　　遵循老路

　　持续盈利能力受争议

　　三鑫医疗成立于1997年，主营业务为一次性使用无菌注输类医疗器械的研发、生产和销售，主要产品分为注射类、输液输血类、留置导管类和血液净化类四大系列。

　　按照披露的招股书，三鑫医疗预计募资3.004亿元，其中，1.8亿元将投入云南三鑫医疗器械生产项目，4982万元将投入到年产2000 万支静脉留置针技术改造及扩产项目。本次募集资金项目建成达产后，公司将新增年产5.4亿支一次性使用无菌注输类医疗器械及2000万支静脉留置针的生产能力。

　　然而，从目前市场行情来看，全球有 70%—80%的医疗器械企业从事一次性医疗器械的生产，我国一次性医疗器械生产企业约有5000 家，市场集中度较低，区域割据明显。常规一次性医疗器械的生产企业众多，市场处于充分竞争状态。

　　因此有分析认为，医疗器械公司需要寻找新的利润增长点。一位不愿具名的分析师告诉本报记者，对于一次性使用注输类医疗器械公司不能固守旧有的工艺，也要进行诸如耗材等方面的创新，再者可以开拓新的领域，如血液透析管路。

　　另一位业内人士分析也认为，国内一次性无菌注输类企业众多，该产品现在主要拼价格和国际市场。在这种背景下，同类医疗器械企业都纷纷开拓血透市场，但三鑫医疗上市募集资金的方向中未涉及该领域，而继续走一次性注射和输液器材的老路。

　　有资料显示，同业上市公司威高股份就将血液透析确定为未来发展的重点方向和领域。威高股份董事长陈学利向媒体透露，血液透析行业的利润增长点来自药品与成套设备出售。

　　实际上，三鑫医疗也考虑到了这一问题。其招股书称，本次募集资金投资项目需要一定的建设期和达产期，在项目实施过程中和项目实际建成后，如果市场环境、技术、相关政策等方面出现重大不利变化，可能导致公司本次募集资金投资项目新增产能难以消化的市场风险。

　　新闻外延

　　三鑫医疗一股独大藏风险

　　在已披露的IPO名单中，拟上市企业中一股独大的现象并不少见，特别是规模较小的家族式企业中更是如此。

　　三鑫医疗招股书显示，该公司董事长彭义兴发行前持股40.15%，为实际控制人。

　　数据可见，在该公司的前 10 大股东中有5人存在亲缘关系。发行前，彭义兴、雷凤莲夫妇分别持股40.15%、9.27%，位列第一、第二大股东。除此之外，彭义兴姐夫王钦智以持股 9.27%成为第三大股东，彭义兴、雷凤莲夫妇之子彭海波因持有该公司 6.79%的股份而成为第四大股东，王钦智女儿、彭义兴外甥女王兰持股3.09%是第八大股东。经计算，上述5人累计持股比例为68.57%。

　　对此，彭义兴、雷凤莲夫妇承诺，在作为公司控股股东、实际控制人期间不占用三鑫医疗的资金、资产，不滥用控股股东、实际控制人的权利侵占三鑫医疗的资金和资产。

　　北京威诺律师事务所主任、金融证券投资律师杨兆全认为，股份公司本来就是资合性强的公司，上市的目的就是为了融资获得更好的发展，如果出现绝对控股，就不能很好的监督股东的行为，会影响上市公司的公众性。