阿里赴美上市：马云的思与虑

史上最冗长的IPO悬疑剧终于揭开谜底。上周末，阿里巴巴正式宣布启动赴美上市。马云最后决定弃港赴美，是如何考虑的？
估值1500亿美金的阿里巴巴集团IPO，放眼全球，能够选择的上市地可谓极少。实际上，只有纽交所、港交所同时满足其上市几大条件：有足够大的市场容量、与中国经济紧密联系、有成熟的投资者和监管制度。因为市场容量以及阿里巴巴复杂的VIE结构，它在中国A股上市目前还不现实。去年底，中国证监会新闻发言人就明确表示，未曾收到阿里巴巴的上市申请。
然而，阿里巴巴旗下的淘宝、天猫、支付宝、阿里云等业务，都关涉中国实体经济中的商业行为和数据，具备极高商业价值，也有很大的国家战略利益。同时，阿里巴巴集团也是迄今为止中投基金（国家主权财富基金）唯一战略持股的中国主流互联网公司。从这一点出发，各方都希望阿里巴巴在港上市。除此之外，当年的支付宝股权风波也是阿里巴巴没有将赴美上市作为首选的重要因素。
港交所一开始就是马云的最佳选择，即使香港部分投资者对阿里巴巴将B2B上市公司私有化一事很不满，即使港交所已经有了另一家科技股“股王”腾讯。但双方“隔空暗战”的根结在于：港交所不同意阿里巴巴坚持的合伙人制度，即拥有13%股权的少数高管及创始人可提名董事会大部分成员的股权结构。历史上，港交所非常注重“一股一票”的原则，以保护中小投资者的利益。
为此，去年阿里巴巴集团四名董事之一、执行副主席蔡崇信发文称：香港不创新恐变沉舟。港交所CEO李小加则亲自撰写博客回应，试图引导港交所变革。但香港市场和舆论一直反对妥协。今年3月12日，蔡崇信公开表示“绝不会为了在香港IPO而改变合伙人制度”，这是迄今为止阿里巴巴为保卫合伙人结构发出的最强音，也可视为最后通牒。仅仅4天后，阿里巴巴决定赴美上市。 …… [阅读全文]

中国利率敏感性究竟有多高？

近期，中国汇率利率都面临一些微妙变化。一方面随着中国央行进一步放宽人民币汇率波动幅度至2%，国际资本流动的不确定性会增加，对货币市场流动性的冲击也会加大；另一方面去年下半年以来中国利率中枢不断抬升，今年春节后利率中枢却超预期下移，资金价格的大起大落引发了广泛关注和讨论。
笔者认为中国央行之所以在此时点扩大人民币汇率波动幅度，主要旨在降低汇率干预成本，为货币政策创造更多空间。而对于货币政策直接相关的利率，讨论焦点集中于两个：一是利率波动对实体经济的影响有多大？二是利率冲击在货币政策决策中的权重有多大？
随着中国经济增长从顶部盘整衍生到疲态渐显，货币政策从强势尽显转变成“相机抉择”。“两会”期间，中国央行行长周小川指出存款利率放开很可能在最近一两年就能实现，而利率市场化后利率短期有上行可能。因此，分析中国经济的利率敏感性，可更好地了解实体经济的承受力与预判货币政策的侧重点。
利率波动源于利率市场化下的资金成本收敛
分析利率变动对实体经济的影响，首当其冲地需要考察中国利率体系的双轨特征。中国是一个典型的金融抑制国家，利率尤其是存款利率管制是其主要特点。政府通过或显性或隐性的担保，使信贷流向它意欲扶持的行业或者企业，而其他行业或企业即使能够支付更高资金成本也无法获得廉价融资资源，只能依靠内源融资或者其他高成本的民间融资方式。这就出现了两种融资市场和两套资金价格。
去年下半年中国货币市场利率居高不下，但与实体经济更相关的加权平均贷款利率，以及主要经济圈票据贴现利率等则变动不大。这一现象正是中国资金价格双轨制的突出表现，也是中国货币政策利率传导渠道不畅的根源。但在资金价格套利驱动下，两种市场的资金仍然可以流动，因此两种资金成本存在着一定的联动性。或者说，伴随着利率市场化的不断推进，我们看到的是本来分割的两种资金需求逐渐融合，本来有别的两种利率逐渐收敛的过程。 …… [阅读全文]

中国能承受更多违约冲击吗？

当中国总理李克强在他的年度新闻发布会上表示，中国经济出现违约“难以避免”时，他很可能不是专指山西省债台高筑的海鑫钢铁集团(Haixin Steel)。
但海鑫可能很快就会考验李克强的决心；这位中国总理有意推动政府主导的中国经济出现更多市场导向型行为。
民营的海鑫钢铁上周未能偿还逾期银行贷款，这起违约的冲击波远远超出了当地经济的地盘，海鑫在当地深陷一个所谓“三角债务”和影子银行活动的蛛网。
这起违约的消息被一些中国钢铁交易商列为本周全球铁矿石市场出现震荡的原因之一。铁矿石价格已跌至2009年全球金融危机以来的最低位。
中国增长的放缓也拖累了各种大宗商品的价格。政府昨日发布的工业产出、投资和零售销售数据显示，今年头两个月中国经济的表现远比很多人预期的更弱。
如果全球第二大经济体的放缓持续下去，那将压缩中国高层的回旋余地，并可能削弱其改革决心。
但是，据熟悉政府思路的人士透露，李克强政府的意图是允许发生一些令人瞩目的违约，以便对中国正规银行业和影子银行业大手大脚的放贷人起到警告作用。
海鑫可能只是这些测试案例之一，因为它在很多方面体现了政府承诺要应对的种种经济弊病。
中国的钢厂正在艰难应对严重产能过剩、沉重的债务负担以及趋软的市场。有人估计，中国一半以上的钢厂处于亏损状态。
海鑫不在中国前30大钢厂之列，因此官员们可能有信心认为，让该集团关门既足以警告市场，又不致构成任何系统性风险。
他们也许过于乐观了。钢铁交易商担心，海鑫深陷三角债务，牵涉多家煤炭供应商和其他公司。海鑫是一家信用担保公司的牵头投资者，该信用担保公司还有其他地方民营企业作为投资者，其业务是收费担保其他公司的债务。 …… [阅读全文]

多给余额宝一些生存空间

中国央行周五暂停了阿里巴巴和腾讯手机移动支付和虚拟信用卡业务。此举被广泛视作中国监管方对急剧发展的互联网金融的首次警告。对于互联网金融，该不该监管、如何监管，再一次成为舆论焦点。
中国互联网金融最具标志性的产品，当属阿里巴巴旗下的货币基金余额宝。从去年7月至今年2月底，短短9个月时间里，余额宝投资者总人数已突破8100万。对于余额宝，也始终并存着“鼓励”与“取缔”两种声音。
我认为，对互联网金融的监管，应当基于两个基本判断：一是，任何形式的金融创新，是否能给大众带来实质性的经济利益改善，有利于实体经济的发展，以及符合中共十八届三中全会倡导的改革创新思路；二是，金融创新是否会给金融体系、经济安全带来威胁。
基于对这两个问题的回答，我认为，对于余额宝这类互联网金融产品，在鼓励创新与监管之间，天平应向前者倾斜。
任何监管首先应保护公众利益
目前看，余额宝符合第一个基本原则。逾8100万的投资者通过购买余额宝产品，获得了远高于银行存款利息的低风险收益。与之相比，3月初中国股市的活跃交易账户只有约7700万户。从让公众受惠这点看，就应该对该产品持肯定态度。同时，余额宝的出现刺激了整个互联网金融产品销售渠道的创新，值得鼓励。
曾有一种观点指责余额宝是“金融寄生虫”，通过拉高全社会的经济成本从中渔利。这种观点有失偏颇。或许说，是余额宝让8000多万投资者变成了“金融寄生虫”，还更加准确些。在余额宝出现前，支付宝账户中沉淀了大量用户资金，支付宝完全可以利用这么一笔数目可观的资金赚取利差，但它却选择通过余额宝将部分利润让利给用户。所以说，余额宝本身或阿里巴巴都不是“寄生虫”。如果说一个创新的产品能给广大公众带来更高收益，很难称其为一个坏事。 …… [阅读全文]

围堵互联网金融非良策

进入互联网金融时代，互联网企业与传统金融机构的创新此起彼伏，双方在不断较量的过程中，总有“惊喜”带给广大消费者。
作为对急速发展、形成包抄之势的互联网金融的回应，传统金融机构至今已经推出了几类新服务，无论是通过自主研发还是与互联网企业合作，都意在提升理财产品对消费者的吸引力。
第一类是，传统金融机构与互联网企业合作，以百度与嘉实基金共同推出的百度百发为代表，其认购额首日即轻松突破30亿元人民币；第二类是，基金公司自己提供产品和销售服务，如华夏基金“活期通”，通过手机APP也可以实现高收益的“随手存”、“随时取”、“随心用”；第三类是，传统金融机构相互合作，如近期兴业银行与兴业全球基金合作，将在互联网金融平台——“钱大掌柜”上推出余额理财工具“掌柜钱包”。
第一重堵截来自传统金融机构
事实上，传统金融机构已不满足于被动回应，而纷纷主动“突围”，甚至不惜付出大代价“堵截”互联网金融。
以中国民生银行推出的“随心存”储蓄产品为例。“随心存”改变了传统储蓄产品的思路，放大用户存款利息，将随时支取部分的利息根据存储时间计息，剩余存款将继续根据存款期限按最大化结转利息。在操作便捷性上，民生银行开通了操作简易的专属网站、手机银行、微信银行，配合定位客户群体的消费习惯。 …… [阅读全文]