新年伊始，新兴市场发生的剧烈动荡至今还令其心悸，外资撤离、汇率下跌、股票和债券市场的重创如同一场梦魇压身。其中，土耳其里拉、南非兰特、阿根廷比索和俄罗斯卢布等持续贬值，多个经济体一片哀鸿。而中国人民币兑美元汇率，虽然升值预期有所降低，但相对保持了稳定，市场上下似乎为人民币投下了充满信心的一票。

新兴市场的“货币危机”

至2014年1月，全球最主要的24个新兴市场货币中，仅人民币对美元升值，其余全线贬值，其中有3种货币跌幅在5%以上。

此外，据监测资金流向的机构EPFR（新兴市场基金研究公司）2月7日的数据，年初至今，新兴市场股票基金资金流出规模已经超过了去年全年。

多国不得不集体采取加息手段来紧急救场。但很显然，被迫加息进一步刺激了资金的外逃，以致债务违约风险骤增，随之股市、债市齐齐下挫，给新兴市场带来了更多不确定的因素。

2月11日，美联储首任女掌门耶伦在国会山的首次正式亮相中强硬地表示，美联储将继续缩减刺激经济政策规模，显然她和她麾下的美联储并不打算为新兴市场的这轮动荡来买单。

外部需求的疲弱、美国QE退出、以及主要经济体数据低于预期等，点燃了新兴经济体根基动摇的那根引线。不过在动荡的背后，各国自身的问题也难辞其咎。

在瑞银证券特约首席经济学家汪涛看来，部分新兴经济体过去几年享受的短暂繁荣，是建立在凭借海外资本涌入推动国内信贷扩张的基础之上——这无异于饮鸩止渴。

如今，这些国家经济增长速度放缓、国内债务负担堆积、资产价格高企、增加杠杆的边际效益已经递减。似乎除了中国在改革的魄力上先行一步，其他地方仍然在徘徊踟蹰。

人民币为何一枝独秀

刚刚过去的2013年，资料显示，人民币兑美元汇率中间价已经累计41次创新高，上涨1984个基点，全年升值达到3％，幅度几乎是2012年的3倍。

相对于近期其他新兴市场的剧烈波动，德意志大中华区首席经济学家马骏表示，人民币虽然在春节过后即期汇率有所回落，但总体来看过去几周里的表现仍然称得上稳定。

如今，习李政府马上届满一年，总体上看改革力度、改革措施乃至成效为人所共睹。虽然存在诸多中国式问题，但中国经济的基本面较之其他新兴经济体而言更为稳定，无疑使得人民币底气十足。

其次，从国家外汇局日前公布的2013年度数据可以看出，资本和金融项目顺差，在国际收支的内部构成中占比逐渐增大。尽管顺差规模有所温和，但仍显示出国际市场对人民币比较看好的迹象。

继2012年资本流入中断后，去年资本再次流入中国。耶伦在上述国会山的证词中表示，将继续长期维持超低利率，因此中美利差依然保持着一个高水平。大量热钱通过地下钱庄、虚假贸易或直接投资的形式流入中国境内牟取套利机会。中国资产定价对国际资金的诱惑力可见一斑。

此外，坐拥3．8万亿美元外汇储备，在资本账户仍未完全开放的前提下，中国维持人民币汇率稳定的能力为不少分析人士看好。

最后，中国“高储蓄、低外债”的特点，客观上在新兴市场外围形成了一道抵挡风险的防火墙。

中国国务院发展研究中心金融研究所朱明方博士认为，2014年人民币汇率很有可能会继续小幅升值。但显然，人民币升值不可能无限期延续下去。随着美元可能的逐渐走强，人民币升值的幅度和可能性会日益减小，一段时期内估计会维持稳定。“目前人民币汇率已经接近均衡水平”，中国央行曾如此表示。

“外升内贬”的博弈

据国际清算银行的统计，2013年人民币实际有效汇率升值7.89%，且自2005年重启汇率体制改革以来，升值几乎就从来没有停止过。但与此同时，国内物价几乎每年都会有所上涨。这便构成了俗称的人民币外升内贬的格局。

中国国际金融问题专家赵庆明表示，中国央行允许人民币持续升值的一个原因在于，人民币持续升值在一定程度上起到淘汰过剩产能的效果。

另外，如果人民币升值预期突变，海外“热钱”很有可能大量流出，地方债务、政府土地财政也会受到冲击，因此人民币升值目前还有支撑中国资产价格的作用。

对普通人而言，在出国留学、旅游、购物等方面，也可享受到人民币升值的利好。

但是人民币的持续升值，对出口外向型企业来说则是苦不堪言。不久前，便有媒体报道出很多外贸企业“有单不敢接”的极端案例。同样，对于普通人，手里的人民币似乎更是要直面物价不断上涨的现实。

汇率机制改革如何进行？

最符合现实的一条道路似乎就是，放宽人民币汇率的波动区间。由政府保住上下限，剩下的波动空间则交给市场来决定。

在市场力量决定的弹性汇率之下，尽管会有中国经济将遭受冲击的担忧。但正如中国社科院学部委员余永定所述，其实并不会像许多人所担心的那样严重。

虽然它可能造成人民币升值，但就当前汇率与均衡水平相差不远的实际情况来看，升值将是温和的。因此，进出口增减所造成的对经济的冲击，都是目前应该能够承担的起的。

另外，这将扼杀货币投机者对人民币升值下单边注的机会，从而减少热钱存量。而目前，热钱占据了中国资本账户盈余的大头。

对于日益庞大的外汇储备而言，中国央行副行长易纲和余永定的所见是一致的。那就是，现在中国外汇储备继续增加的每1美元所带来的边际成本都远远高于潜在收益。

尽管维护经济稳定需要必要的外储规模，但当前条件下继续积累的意义已经不是那么明显。因此，采取浮动的汇率机制，这将能有效阻止中国外汇储备的在数量上的简单增加。