——中华股权投资协会发布《2012中国VC/PE行业从业者信心调研报告》

　　中华股权投资协会(下称CVCA)近期发布了《2012中国VC/PE行业从业者信心调研报告》。该报告的撰写是基于CVCA对中国股权投资(“VC/PE”)行业从业者的问卷调研，接受调研者来自于具有外资背景或本土背景的VC/PE机构，包括风险投资基金(VC)、私募股权投资基金(PE)及成长基金(Growth Equity)。

　　此次调研结果显示，从整体来看，中国VC/PE从业者信心普遍不足。报告主要通过对接受调研者对于宏观经济、资本市场、募资环境、政策环境、投资信心及投资喜好等六个方面信心水平的分析，总结出2012年中国VC/PE从业者信心状况。

　　核心发现

　　宏观经济

　　◆投资者对当前中国宏观经济信心不足

　　◆对未来一年中国宏观经济谨慎乐观

　　◆投资者对全球经济的信心普遍悲观

　　资本市场

　　◆投资者对中国资本市场体系相对乐观

　　◆投资者对全球资本市场体系信心低于国内

　　募资环境

　　◆从本土LP募集资金的信心明显不足

　　◆从海外LP募集资金的信心增强

　　政策环境

　　◆政府出台支持VC/PE政策的能力亟待提升

　　投资信心

　　◆投资者的投资信心相对乐观

　　投资喜好

　　◆VC投资者看好消费者服务及医疗产业

　　◆PE投资者青睐农业领域

　　2012年4月至5月，美国风险投资协会(NVCA)联合13个国家和地区有代表性的VC/PE行业组织开展了《2012年全球风险投资者信心调查》。中华股权投资协会(CVCA)邀请会员代表参与了此次调研，获取了有关中国本土市场的第一手调研数据。在对调研数据进行认真梳理和分析的基础上，撰写了《2012中国VC/PE投资者信心调研报告》，借以了解和把握未来一年VC/PE行业的发展趋势和投资信心，提供有价值的帮助和参考。

　　调研样本

　　此次调研采取问卷形式，调研对象为中国VC/PE行业的从业者，他们来自于具有外资背景或本土背景的VC/PE机构，这些VC/PE机构的类型包括风险投资基金(VC)、私募股权投资基金(PE)及成长基金(Growth Equity)。

　　本次调研共获得31份有效反馈。其中按照基金的类型分类，管理VC基金的投资者占大多数，为58%，管理PE基金的投资者占23%，管理成长基金(后图表中简称为“GE”)的投资者占19%。

　　这些参与调研的投资者所管理的基金规模在5000万美元-9999万美元之间的比例为26%;规模在100万美元-4999万美元及5亿美元-9.99亿美元，各占23%;基金规模在1亿美元-4.99亿美元和10亿美元-100亿美元的机构较少，分别占16%与13%。将近半数参与调研的投资者管理的基金规模在1亿美元以下，这与参与本次调研的VC投资者相比，较为一致。

　　宏观经济

　　投资者对当前中国宏观经济信心不足

　　调研显示，与两年前相比较，投资者对当前中国宏观经济的信心水平普遍偏低，所有投资者的加权平均信心水平为2.58，选择信心水平1或2的投资者合计占51%，而选择信心水平4或5的投资者合计只占19%。

　　2010年，在“四万亿计划”刺激下，中国GDP增长达到10.3%。今年上半年，GDP增速破八，创三年以来新低。GDP增速的下降，实际是这些年来以政府投资为主拉动经济已显乏力的征兆。而调结构、转变增长方式、促进民间资本在垄断领域里的投资又举步维艰，经济发展面临很多不确定性因素，导致投资者对当前宏观经济信心不足。

　　投资者对未来一年中国宏观经济信心谨慎乐观

　　调研显示，超过三分之一的投资者(42%)对于未来一年中国宏观经济信心度较高(4-5之间)。经加权平均计算得出，投资者对未来一年中国宏观经济信心水平为3.26，与今年的信心水平(2.58)相比，相对乐观，但与去年12月份CVCA统计的年度数值(3.8)相比则有所下降。可见在相对复杂的宏观经济形势下，投资者对未来一年信心水平的预期更趋保守和谨慎。

　　投资者对全球经济的信心普遍悲观

　　相比国内，投资者对当前和未来一年全球经济的发展更加悲观。与两年前相比，61%的投资者对目前全球经济的信心水平为1和2，而选择4和5只占13%。所有投资者的加权平均信心水平仅为2.39。投资者对未来一年全球经济的信心水平虽然稍好一点，但加权平均信心水平仅为2.68，信心普遍不足。

　　国际货币基金组织(IMF)7月16日在更新的《世界经济展望报告》中，已小幅下调今明两年全球经济增长预期，并警告全球经济面临更大风险。报告指出：全球经济最紧迫的风险仍然是政策行动滞后和不足所造成的欧元区债务危机恶化，而美国因为减税政策到期和开支自动削减机制启动所面临的“财政悬崖”也将打击其经济增长，并产生负面溢出效应。今明两年，全球经济面临更大的不确定性。

　　资本市场

　　资本市场投资者对中国资本市场体系相对乐观

　　84%的投资者对未来一年中国资本市场体系的信心水平为3和4，而选择1和2的只占16%，没有投资者选择5，所有投资者的加权平均信心水平为3.26。其中VC信心水平最高，为3.44;PE最低，为2.86。

　　最近一年，中国资本市场主管部门出台了一系列政策，例如退市制度、中小企业债、新股发行改革、新三板市场建设等，努力规范和促进中国多层次资本市场的建设和发展，在政策层面，增强了投资者对资本市场体系发展的预期和信心。

　　投资者对全球资本市场体系信心低于国内

　　调研显示，74%的投资者对未来一年全球资本市场体系的信心水平为3和4，选择1和2的占26%，没有投资者选择5，所有投资者的加权平均信心水平为2.84，明显低于国内的3.26。

　　近几年来，从美国次贷危机到欧洲主权国家债务危机，全球主要资本市场危机频发，投资者对未来全球资本市场的信心难有改善。从各类型基金细分图可以看出，VC投资者对于未来一年全球资本市场体系的信心相对乐观，83%选择3和4;其次为成长基金，而PE投资者的信心相对较低。PE信心水平较低，可能与世界主要资本市场在纷纷加强对PE的监管与立法有关。

　　募资环境

　　从本土LP募资的信心明显不足

　　调研显示，35%的投资者信心指数为3，而另外35%的投资者则低于这个水平。所有投资者的加权平均信心水平仅为2.94，未来一年人民币基金的募集环境将面临比较大的挑战。从各类型基金细分图可以看出，VC投资者信心指数为3.11，成长基金的信心指数最小，为2.67。由于二级市场市盈率持续降低，估值倒挂现象时有发生，专注于投资Pre-IPO项目的成长基金将在募集方面面临更大的挑战。

　　根据市场公开数据显示，今年上半年基金的募集数量同比减少50%，募集资金额更是同比减少70%，二级市场表现好坏成为影响基金募集的风向标。同时，由于中国本土LP以民营企业和高净值个人为主，他们的出资能力和意愿很容易受到经济周期和货币政策的影响。本土与VC/PE相匹配的机构投资者的缺乏，成为本土人民币基金发展的瓶颈。

　　从海外LP募资的信心增强

　　与本土情况不同，投资者对于从海外LP募资能力的信心相对较高，有45%的投资者信心水平为4和5之间，所有投资者的加权平均信心水平为3.26。其中，PE投资信心相对最高，为3.43，而成长基金仍为最低，为2.83。虽然海外募资环境也处于恢复和调整之中，但由于LP以成熟的机构投资者为主流，对于配置PE资产具有长期的、相对稳定的战略安排，而且融资渠道相对成熟和畅通，对于业绩好的基金管理团队来说，同募集人民币基金相比较，募集美元基金相对容易和快速许多。

政策环境

　　政府出台支持VC/PE政策的能力亟待提升

　　调研显示，42%的投资者对未来一年中国政府出台促进本土VC/PE政策的能力信心不足，所有投资者的加权平均信心水平不超过3(2.94)。

　　这说明，投资者期盼政府部门对于本土VC/PE政策扶持力度能力有待加强与提升。从各类型基金细分数据比较来看，VC基金对未来一年政府政策扶持能力信心略高(3.22)，这与近年来国家出台鼓励VC政策及战略新兴产业政策等相关。

　　今年来，地方政府在促进VC/PE政策方面进行了积极的探索和尝试。但由于中央层面政策的缺失，使得地方政府出台的政策面临很大的不确定性，严重影响到地方相关政策的稳定性和连续性。

　　在中央层面，由于VC/PE行业处于多部门监管，使得政府部门制定政策的能力相互掣肘，难以形成合力，条块分割结果导致政策的连续性和可预见性大大降低。

　　投资信心

　　投资者的投资信心相对乐观

　　虽然投资者对中国乃至全球经济发展状况并不看好，但是对本土VC/PE的投资仍然保持较为乐观的心态。调研显示，45%的受访者信心较高(在4-5之间)，39%的信心指数为3，信心指数在1-2之间只占16%。经加权平均计算的信心指数为3.32。国内外实践表明：VC/PE具有反周期投资的特点，宏观经济形势不好，往往给成熟的VC/PE投资者带来更多的具有吸引力的投资机会。

　　从各类型基金数据比较来看，PE投资者的信心指数最小，为2.71。而VC和成长基金投资者的信心指数均为3.50。从细分数据对比可以得出，投资者更看好VC和成长基金的投资。虽然成长基金竞争激烈，在二级市场退出的高回报状况难以持续，但在未来一段时期内，成长基金的投资还将作为人民币基金竞争的主战场，不过越来越多的投资者开始关注和发掘早期项目的投资机会。

　　投资喜好

　　VC投资者看好消费者服务及医疗产业

　　根据调研数据统计，投资者对于VC基金投资于消费者服务、医疗信息技术与服务、生物制药及医疗器械行业的信心水平较高(加权平均指数在4以上)，而信心水平最低(3)的为半导体(包括电子设备)。

　　从各产业细分可以看出，投资者信心水平最高的行业为消费者服务(44%的投资者选择5)其次为生物制药(40%的投资者选择5)，再次为医疗信心技术及服务(33%的投资者选择5);信心最低行业为半导体(包括电子设备)(33%的投资者选择1)和电信(25%的投资者选择1)。

　　消费者服务(Consumer Service)是直接面向个体消费者的消费支出的服务，包括消费者的衣、食、住、行、娱乐等，满足消费者消费升级和服务升级的商业模式成为VC投资者普遍看好的投资机会。在经济增长、人口老龄化、城镇化和新医改等宏观条件的支撑下，医疗行业也为VC投资者所青睐。

　　PE投资者青睐农业领域

　　根据调研数据统计，投资者对于PE基金投资于农业产业的信心水平最高(加权平均数达到4.29)，其次为医疗与生命科学(4)。

　　从各产业细分可以看出，投资者信心最高行业仍为农业(43%的投资者选择5)和医疗与生命科学(29%的投资者选择5);信心最低行业为基础设施、矿业与自然资源(分别有43%的投资者选择1)。

　　基于市场需求及政策推动两方面的积极因素，农业产业投资价值正逐渐得到投资者认可，农业投资规模正呈现快速增长态势。数据显示，过去两年PE在农业领域里的投资不断增多。相对于基础设施、自然资源等对经济周期具有敏感性的行业，农业具有需求稳定、持续增长的特征，投资前景越来越为PE投资者看好。