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创投界罕见的信托融资:中信“巨人”的投资难题

《职业经理人周刊》

  最不缺钱创投机构此刻却愿意支付高利率融资,中信产业投资基金管理有限公司(下称中信产业基金)的做法让深处行业的创投机构难以理解。

  如果不出意外,中粮信托·中信产业基金公司信托贷款集合资金信托计划(下称中信贷款信托计划)3月23日会如期结束募集。该信托计划于3月19日起募资,计划发行4亿元,利率为8.5%-9%。让人惊奇的是,其目的是用于中信产业基金的日常经营。

  2010年年底,中信产业基金刚刚做过一轮融资,注册资本从1亿元增至18亿元。对于一家轻资产金融类公司而言,这足够公司运营好一阵子了;而且中信产业基金管理着4只行业巨无霸型的基金,凭借管理费也够自身运营,为何还要通过信托募资?

  “很难理解。”深圳一家创投公司董事长说。一位长期研究创投机构的券商研究员也表示,创投发信托不为基金而为公司运营就很鲜见,更何况一家富有的创投。

  创投界罕见的信托融资

  “你是要咨询中信产业基金(贷款)的那款产品吗?”在还未报出要咨询的产品名称时,中粮信托的工作人员已经猜出客户来电目的:“这两天客户都是咨询这只产品的。”

  而据代销该产品上海星鸿财富产品经理介绍,中信贷款信托计划基本上都被大机构认购,余下少量才给个人投资者,3月23日之前,该产品已经售罄。

  事实上,相比同期发行的信托产品,中信贷款信托计划在回报率上并不占优。根据用益信托工作室的统计,在3月19日至3月23日当周,信托产品的平均预期回报率为9%,最高的产品回报率有12%,而中信贷款信托计划利率只为8.5%-9%

  另一方面,由于中信产业基金是一家轻资产的公司,如果通过银行贷款,没有抵押品,银行肯定不会贷款。即便这样,也阻挡不了投资者对中信贷款信托计划的趋之若鹜。

  用益信托工作室负责人李旸也称,这是一款非常少见的信托计划。历史上创投公司利用信托融资无非两种目的:募集股权投资基金或者是旗下基金所投项目已经上市,将上市公司的股权质押,所融资金用于基金的其他目的。李旸称:“一家投资公司通过信托贷款用于公司自身经营,在历史上从未见过。”

  让投资机构感兴趣的是,中信产业基金为何也会缺钱。中信产业基金2008年成立,但一经成立就轰动业界,因为它募集了一只90亿元的基金——中信股权投资基金一期(绵阳基金)。并且获得了社保基金理事会的投资。随后,它又募集了规模为 9.9 亿美元的中信股权投资基金二期(美元),规模为 100 亿元人民币的中信股权投资基金三期(人民币),以及规模为 50 亿元人民币的中信夹层基金一期。中信产业基金合计管理基金达到302亿元。

  创投公司普遍收取2%左右的基金管理费用于公司的运营,如果中信产业基金也能达到如此水平,则该公司一年的管理费就超过6亿元。

  此外,2010年12月,中信产业基金进行了一次增资,注册资本由1 亿元增加至18 亿元。中信证券持股比例为35%。其他股东情况则未作披露。

  有业内艳羡的巨额管理费收入,亦有行业少有的高额注册资本做底子。却要发高利率的产品。

  据业内介绍,中信贷款信托计划选择中粮信托而没有选择中信信托是为了降低发行成本。中粮信托的信托管理费大约在1%-1.5%,而中信信托高达2%。

  此外,信托公司还会收取2%左右的信托报酬,据此计算,中信贷款信托计划的实际利率为12%左右。该计划融资4亿元,期限是1年,据此计算付出的融资成本4800万元。

  为了跟投?

  3月23日,记者电话联系中信产业基金,但其公开的联系方式没人应答。该公司一名员工对此事也表示不知情。

  会否是公司费用的大幅提高让中信产业基金需要短期的流动资金?

  3月初,基金业的元老,原嘉实基金主题精选基金经理邹唯正式离开效力9年的嘉实基金,他的人生下一站就是中信产业基金。此前,华商基金投资总监庄涛也加盟该公司。邹唯和庄涛均为公募基金业内明星基金经理。据了解,中信产业基金还挖了基金行业内的其他人。中信产业基金仅投研人员就超过60人。

  深圳一家创投公司董事长介绍,创投公司的主要开销就是人工成本,一名合格的项目经理年薪在50万元左右。而明星基金经理的年薪在基金行业会10倍于此。

  上述深圳创投公司董事长就表示,该公司20多名员工,加上差旅费等费用,一年运营成本1500万元。中信产业基金一年的运营成本可能过亿元。但和该公司提取管理费相比,中信产业基金发行4亿元的贷款信托还是难以理解。

  “还有一种可能,中信产业基金是为了跟投。”前述一家券商研究员表示。

  2012年,中信产业基金加快了投资频率。2月份,法国奢侈品巨人路易·威登(LVMH)集团旗下投资基金L Capital已联手中信产业基金买下女装品牌欧时力(Ochirly)的10%股份。耗资2亿美元。

  3月份,美林控股集团与中信产业基金结成战略合作伙伴关系,双方就中信产业基金参股美林控股旗下子公司——北京嘉林药业股份有限公司达成共识。

  还是3月份,中信产业基金还联合了鼎晖投资、新天域资本从安博凯手中收购绿叶制药集团有限公司55%的股权。

  1月底,中信产业基金还联合三一重工共同出资收购业内素有“大象”之称的世界混凝土机械巨头德国普茨迈斯特100%股权的协议。

  “巨人”的投资难题

  除了这次信托贷款让业内看不懂,短短4年,中信产业基金已经成为掌管300亿元资金的创投大鳄,其如何投资也让业内感到疑惑。

  “我们只管理了8亿元,找项目和投项目就已经非常困难了。”有创投公司的总经理认为,在钱多项目少的时代,中信产业基金投资会更为困难。他介绍,他的公司每年都会收到1000多个项目,但精挑细选之后只有10多个项目被留下来。

  不可否认,出身名门的中信产业基金有着天然的品牌优势,在其同行还为知名度而奔波的时候,背靠中信集团的中信产业基金可以很容易让出资人和企业打消最初的疑惑。

  也不可否认,中信产业基金一开始就有较为完善的投资流程。据该公司接受媒体采访时透露,从找项目时开始,中信产业基金就有一套标准的流程以尽可能控制风险。

  但从实际情况来看,中信产业基金所投资的一些项目依然暴露出问题。

  2009年7月,江河幕墙总股本增至45000万股,其中中信产业旗下绵阳基金出资20903.891万元认购2503.46万股,占股3.3%。同时,绵阳基金以3097.8378万元收购北京江河源工贸有限责任公司持有的江河幕墙5.59%的股权即1496.54万股,每股转让价格2.07元。截止到上市前,绵阳基金持有江河幕墙7.14%股权。

  但在过会过程中江河幕墙却被曝出招标合同可能作假。虽然最终江河幕墙成功过会,但是人们还是替中信产业基金捏了把汗。

  但是华致酒行就没那么幸运了。2010年8、9月间,新天域旗下基金(Pulock和新远景成长)、中信产业基金关联基金(CV Wine)、KKR三家PE机构入股华致酒行,共获得20.38%的股权,斥资合计达12亿元。去年底,华致酒行冲击A股首次过会被否。

来源:21世纪经济报道
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