动荡不安的2011，2012又将会如何？
基于笔者的量化模型研究，2012年美国经济分九个方面展望如下：
一、我们能看到“真正的”经济复苏吗？
不会。去年笔者曾预测美国2011年经济增速约为1.5%至2%，而当时机构经济学家的平均预测是3.25%。最新的数据显示，美国经济增速大约在1.7%附近。现在，机构经济学家们再次预计美国经济将以2.4%的速度增长，而笔者依然认为他们未免过分乐观。按照笔者的模型预计，美国经济在2012年增速可能在1%至1.5%左右，比2011年更低。
让我们维持悲观判断的最重要原因是，在经历2008年的金融危机之后，美国经济正在展开去杠杆化、再平衡的过程。这个过程是对数十年来美国经济不断杠杆化的纠正，将迫使经济结构经历痛苦的再造，难以在短期内结束。从周期阶段分析，美国经济一般会经历完整的复苏-繁荣-滞涨-衰退四个阶段，2011年美国经济处于滞涨阶段，体现为经济增速下滑、库存上扬、通胀上升的纠缠，这一阶段的后续进程将是经济进入主动去库存阶段，体现为经济活动与库存的双双滑落。幸运的是，我们预计这一进程更有可能是平滑的而不是急剧的。这也是美国经济2012年仍有可能维持正增长而不是负增长的原因。
二、房地产市场会有实质性的复苏吗？
不会。2011年美国房价持续低迷，止赎屋的充分供应对冲了房屋开工量的大幅下滑，买卖成交仍旧清淡。估计这一局面2012年仍将持续。虽然，房屋开工量已经比最低点有所反弹，但其速度还算不上称为“有意义”的增长。美国家庭的资产负债表已经得到部分修复，但其程度尚无法鼓励房地产市场立即转强。
三、贸易赤字会缩小吗？
会的。美国是内需型经济，其进口由国内经济的增速所决定。随着美国经济进一步放缓，进口量有可能继续走弱，而全球经济增速与美国经济增速之差，将支持美国贸易逆差有所收窄。这一进程也符合美国经济再平衡的长期议程。不过，贸易赤字收窄的速度可能较为缓慢。
四、通胀率是否会上升？
不会。去年，笔者对通胀的预测过分乐观，事实是美国的核心通胀并未下滑，而是小幅攀升。鉴于美国经济在2012年可能陷入主动去库存的经济周期第四阶段，我们相信核心通胀可能转折下滑，年均升幅可能在1.4%左右，低于2011年。历史上，每当经济处于主动去库存阶段时，核心通胀率都会走低，这次我们没有看到相反表现的理由。
五、利润率还会继续上升吗？
不会。可以肯定地讲，美国公司现阶段的利润率已达到了历史标准的极高值，上市公司利润年均增速高达10%，远高于经济增速与工薪增速。这反映出美国公司相当大比例的利润来自国外，也反映出劳动生产率提升带来的积极影响。只是这种好运不会延续到2012年。随着企业主动压低库存、外围经济增速走低、劳动生产率失去强劲增长势头，美国公司利润增速在2012年可能降低至5%左右。
六、2012年末，十年期美国国债收益率会比现在的2%高吗？
不会。去年，大部分机构预计美国国债收益率会上升，笔者则持相反意见。事实是，美国国债价格大幅上扬，收益率大幅下滑。在随着利润率、通胀率的降低，面临通货紧缩威胁的美国经济不具备大幅推高国债收益率的环境。因此，我们预计2012年十年期国债收益率会温和下滑至1.5%水平。
七、美元会继续上涨吗？
会的。笔者2010年底提出，美元会继续下跌，在2011年中则认为美元跌势结束，将迎来上扬。美元走势印证了这样的判断。美元定价主要受到全球资本风险态度的影响，而后者又在很大程度上取决于全球经济的展望。鉴于2012年全球经济不能令人乐观，所以笔者们预计美元将继续走强。
八、美联储官员会通过提升基准利率或是缩减资产负债表来“退出”他们现有的政策立场吗？
不会。在美国经济陷入低迷、通缩威胁压倒通胀威胁的环境中，美联储难以提升利率。货币供应量增速可能转而下滑，但这可能并不是来自于美联储缩减资产负债表的努力。与此同时，2012年是美国大选年，公共债务增速可能回归常态，降至历史均值之下。
九、大宗商品价格会下滑吗？
会的。国际金价经过抛物线式的上升之后似已耗尽了动能。随着美元汇率上扬、黄金避险天堂地位削弱、商品价格下滑，黄金有可能无力再创新高。全球经济、尤其是以中国为代表的新兴国家经济增速的放缓，将使大宗商品失去来自实体经济的支撑。美国PPI指数目前尚停留在相当高的位置，而作为先导指标的中国PPI指标则已大幅滑落；随着美国经济不久将陷入主动去库存阶段，以石油为代表的大宗商品价格有可能进入下行通道。
（刘海影 作者为经济研究人士，广晟财富投资管理中心投资总监）
来源：上海证券报
