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企业融资如何选择投资人

《职业经理人周刊》
    韩言铭

  编者按/ 创业投资研究机构清科集团的数据显示,2010年上半年,共有31只可投资于中国的私募基金完成募资,募资总额达到190.26亿美元,同比上涨616.9%,并已经超过2009年全年的募资总额。

  火热的投资市场对于嗷嗷待哺的中小企业来说,无疑具有极大的吸引力,而一些极具市场潜力的优质企业也成了被投资方四处争抢的“香饽饽”。于是,已有业内人士开始担心:过火的行情是否会抬高投资的价格?一些优质的中小企业是否应该考虑什么样的投资适合自己?融资金额是否越多越好?风险投资方除带来钱外,还能给中小企业带来哪些方面的价值?本期创业圈将围绕这些焦点问题进行深入的探讨。

  困惑一:要多少钱最好?

  问题:每个企业都需要资金,但是好企业往往会碰上好几拨投资人,这时候企业是不是谁给的钱多就接受谁的投资呢?企业到底应该如何确定融资额度呢?

  支招:有机会选择时,一定要选择志同道合的投资方。另外,对企业的估值不能太高,否则可能影响到后续几轮的融资,企业被稀释的股份也会过多,从而失去话语权。

  蒋国平:从风投那里拿钱,是要付出代价的,比如股权的出让等,这其实是一个交换的过程,也是双方讨价还价的过程。一般说来,中小企业看投资人是只要能给钱就行,是不会挑的。当然,也有例外,比如一些涉及核心技术的企业不会卖给境外公司,因为这可能会关系到民族品牌的声誉等问题。

  李大诚:投资人与企业其实就是甲乙方关系,风投投企业的价钱并没有一个确定性的标准。风投在做规划时,一般会根据企业的商业结构、商业模式,以及出卖什么股权(比如优先股权价格和一般股权价格可能不一样)来综合考察。不过,经过中介包装的企业,价格会比较高。还是那句老话:“一分钱一分货”,对企业来说也是这样,并不是价格越高越好,基金也分三六九等,也有品牌价值。最专业的人一定要有平台去支持,获得品牌基金的钱,也会嫁接一个平台为你服务。当然,企业也不能吹得太离谱,否则价钱太高,压力会更大,如果企业的发展跟不上,可能是“害人又害己”。

  孙陶然:对于中小企业而言,合理的估值很重要,企业需要多少钱就拿多少钱,若是超额募集资金也是闲置,从而降低效益,因为基金投资是要讲回报的,拿得越多,对企业的要求也就越高。风投往往会有自己的模型来测算风险,也会根据企业的市场价值来综合考虑。在很多时候,融资不成功的一个很大原因是企业本身的商业模式还不完善。另外,选择志同道合的投资人也非常重要。志同就是对企业的愿景,把企业做成什么样,双方的目标要一致,而道合就是要在企业的经营理念和价值观上达到一致。

  困惑二:增值服务“值”多少?

  问题:投资人常说,除了钱之外,我们还会带来额外的价值。但这些额外的价值到底包括什么呢?哪些价值对中小企业来说是最应该看中的?

  支招:风投机构入驻,对企业的治理结构、管理水平和市场拓展等方面都有大量实质性帮助,尤其是财务规范方面及资本运作方面是风投机构的专长,他们可以对企业提供帮助。但由于水平参差不齐,企业拿到最紧缺的钱之后不能迷失,企业发展的关键还在于自身。

  李立新:现在专业化的基金管理人(GP)并不多,短期可以做Pre-IPO(上市前)项目,长期来看还得是有经验的团队才能对技术进行判断,并给被投的企业带来增值的帮助,而过度的投资肯定会带来问题和麻烦。我认为更为重要的是,企业如果有机会筛选投资人,应该看看基金的背景,以及曾经投资过什么,并为这些投资企业做了些什么。当然最主要的还是观点与理念是否一致,毕竟理念一致在公司的重大发展决策及沟通方面,会减少很多的摩擦。

  于公:知名风投的吸引力在于增值服务这块,这些增值服务包括:一是为投资企业上市作准备。无论是合作上市还是包装上市,这些机构对资本市场远比企业更熟悉。二是帮助企业建立现代法人治理结构。中小企业随着规模的扩大,管理结构也应做出相应的调整。三是企业获得知名VC的认可,对企业的诚信度会有加分,更容易被公众所认可。而且投资方对企业在建设团队、市场和渠道方面,以及对行业政策的研判上都会有所帮助。

  何小锋:风投确实能为企业带来诸多的增值服务,比如给企业带来国际视野、专业人才、上市过程的一系列帮助等方面。因为风投与企业是命运共同体,帮助企业能达到双赢,这点与证券基金不同。

  蒋国平:风投基本的功能是提供资金,其他做得到就做,做不到的中小企业自己也会做。中小企业的老板对企业和行业的了解是比较深的,风投做得到的只是帮助企业走得更好而已。事实上,有这样能力的风投太少了,对风投不要太苛刻。这主要看基金管理人有无丰富的知识、企业经营管理经验及掌控所投资企业的行业动态情况等能力,有这些方面能力时,它就会从多方面来帮助企业,比如提高管理水平,拓展经营水平,寻找新的架构及新合作伙伴,帮助企业在行业内进行并购重组,这些都需要风投有独到的眼光,而不仅仅有钱。

  俞振华:有些企业试图通过投资人去拉订单,这可以理解,但企业需要首先建立自身的商务能力,投资人才能提供帮助。如果企业自己都找不来订单,那说明企业本身是有问题的。事实上,投资人一般非常忙,他们也就是在董事会层面影响和帮助企业,如果过多地占用他们的时间,就会削弱企业对投资人的影响力。因此关键的问题还在于:企业首先要有一个清晰的战略,投资人才能对症下药,并提供更好的增值服务。

  困惑三:对赌条款怎么签?

  问题:股权融资是解决中小企业融资难问题的一种方式,并非所有企业都适合股权融资。中小企业在什么情况下需要引进这种投资?如何降低可能存在的风险?

  支招:先考虑是否适合股权融资,然后找风投或顾问时擦亮眼睛,这极可能影响融资进度。另外,对引入投资后要丧失一部分管理权,也要做好心理准备。

  蒋国平:中小企业作为被投资的对象,它是接受钱的,只要有人给钱,中小企业是不会去关心投资人道德水平的高低的。值得注意的是,企业与投资方签对赌协议时应特别慎重。最近,出现一些原本发展很好的企业,在引入PE投资之后,却陷入危机,以至最终破产收场,太子奶就是一个案例。PE是一把双刃剑,谁都可以用,而一旦被用于其他目的,破坏力也是巨大的。

  孙陶然:风投进来是要退出的,如果企业不想去上市就不用考虑。另外,风投在管理方面也会有很多决策权和一票否决权,风投进来会对企业的发展期望很高,可能会拔苗助长,这些都可能产生矛盾。此外,对赌条款对企业的发展总的说来是不利的,企业是一个综合体,用一两个财务指标去要求企业,会造成企业行动变形,即使达到了,对企业长远发展也未必是有利的。企业什么时候该发力,什么时候该练内功,都有其自身的规律。因此,没有做好准备的企业,就先不要考虑引进风投。

  李大诚:太子奶的案例我参与过,我不能说太多,但可以说的是:企业在引进投资者时,最应该合理考虑企业自身原发展情况,不要盲目乐观。此外,企业在选择投资者方面也面临着新困境。现在中国GP(普通合伙人)和LP(有限合伙人)没有什么界限,很乱,除非一些大的机构,很多小公司的合伙人并不专业,这主要是缘于国内做投资,几乎没有门槛,天使投资除外。但天使投资也是需要积累经验和打造自己的名声的。现在市场上充满了太多顾问占企业股份的现象,不仅很难拿到钱,还耽误经营。

  俞振华:对于风险防范,我的经验还是需要谨慎选择投资人。对赌条款在VC支持的早期高科技公司中出现得不多,风险阶段对赌条款效果都不太好,会产生很多执行上的问题,PE的投资会用得比较多。普能三轮融资都没有对赌条款,除非企业要价太高或企业管理团队不太专业,有些弱点需要克服,风险投资阶段的投资人才会不得以用折中的方式签对赌协议。否则,投融资双方都有可能遭遇不应该的损失。

  创可贴 “投资人”也需要被考察

  不同于国有企业,民营中小企业在起步时,天生就面临着“缺钱”的困境。尤其是中小企业在发展壮大的过程中,越发展,缺钱的压力就越大,这几乎是普遍现象。而只要想“要钱”,就会存在风险。

  北大纵横管理咨询公司合伙人王启军认为,在中小企业融资过程可能面临的风险因素中,最容易被忽略的风险就是股权结构的变动风险。投资方进入企业后,往往会在股权结构方面做出新的约定,进而形成中小企业发展中的“陷阱”。比如企业在发展过程中需要转向,但如果在约定中有“小股东不同意”条款,则企业转向就会成为难题。

   有时,中小企业为了实现“要钱”的目的,往往不考虑一些限制性条件,进而使企业的经营过程与股权形成“对架”。比如,投资方进入后,往往会让“相应的”人员进入公司管理层,这样就有可能造成企业在发展方面不同的经营策略,从而形成管理矛盾,这对企业的正向发展显然也是一种阻力。比如,在投资合同或者契约生效后,迫于竞争形势或投资人战略的需要,投资人会提出改组管理层。对于创业者而言,如果严重的话,甚至有可能产生“被出局”的危险。对此,美国圣克拉拉大学迈尔·斯塔特曼建议企业在引进投资前,可以先考察一下该投资方已经投资的企业的情形。如果投资方对这些企业偶尔的增长放慢没有激烈的反应,或者没有对原创始人过多干涉,就是相对比较安全的投资人。

  招商局科技集团执行董事顾立基也建议:中小民营企业找投资人应该找两类,一类是有过这个行业或者这个细分行业创业经验的;一类是公司当下发展中最缺的人。中国有一大批新的天使投资人正在涌现,他们当中很多人有做企业的经验,或者做市场的经验,个人都有一定的财富。很多人年富力强,他们比国际性的投资机构更了解中国企业,也更容易给本地企业提供更为实用的经验与技能。

  另外,为防范不必要的风险,中小企业在融资过程中,最好请专业的融资服务机构全程跟踪服务,或者请律师直接参与融资过程,事先对资金方的性质和真实性进行判断,并在签署协议前做足功课,从而将可能存在的融资风险降到最低。

来源:中国经营报
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