去年末，面对通胀抬头和房产泡沫的风险，北京方面开始收紧政策。官方逐渐上调利率，限制银行放贷，并出台一系列旨在遏制房产投机的规定。如果这套组合拳未能导致经济放缓，人们理应将中国的政策评判为失败。

　　不过，中国有许多人认为，政府迟早会丧失勇气，把踩在刹车踏板上的脚移开。官方迄今为止在收紧政策方面的坚定表现，堪称一种令人不爽的意外，至少对中国股票投资者而言是如此。自4月中旬见顶以来，上海股指已跌逾10%。

　　国内投资者的受挫感，从中国领先财经报纸之一《上海证券报》周三的一篇评论可见一斑。新湖期货(Xinhu Futures)的蒋林警告称，滞涨风险正在加大。

　　与美国和英国在上世纪70年代遭遇的经济衰退和两位数通胀相比，中国出现滞涨的说法显得有点可笑。没错，增长正在放缓，而通胀正在攀升，但世界银行(World Bank)近期预测，中国经济今年将增长9.3%，而通胀至多达到5.0%，这些数字仍然是192个其它国家(可能有少数例外)所羡慕的。

　　“他们能够将繁荣保持下去，这将是有史以来最软的软着陆，”渣打银行(Standard Chartered)首席中国经济学家王志浩(Stephen Green)表示。

　　有关中国经济的真正忧虑，并不是未来一二个月会发生什么，而是今后十年期间会发生什么。

　　政府需要引导国家告别以大举投资为基础的增长模式，转向一种在更大程度上基于消费的模式。

　　从长远看，最可怕的事莫过于中国政府在当前的放缓面前失去勇气，再次掀起投资热潮。

　　“硬着陆”是杞人忧天

　　近日一系列中国经济数据——包括汇丰最新公布的制造业PMI初值、4月工业产出和存货量——都似乎显示出中国经济已经开始减速。同时，市场关于中国经济“硬着陆”的非主流意见也开始抬头，要求中国央行停止紧缩的呼声也在增强。

　　笔者认为，中国经济减缓，说明中国央行的紧缩政策已开始奏效。但如果在通胀压力依然很大的状况下“鸣锣收兵”，那将功亏一篑，中国央行也将轻易失去艰难得到的“通胀鹰派”的信誉。

　　其实“电荒”的过早到来，本身就说明中国经济还没有明显减速。在过去的“电荒”年中，中国经济一直保持了强劲增长。在某种程度上，这也反映了中国经济的一个特色，即中国经济主要由基础建设投资拉动，而与基础建设投资相关的钢材、水泥等重工业都需要消耗大量的电力。因此，一旦投资加速、重工业生产迎头赶上之时，电力供给也就开始出现紧张。同时，这也与中国生产的季节性高度相关，中国的工业生产往往从春节以后开始步入正轨，夏季进入高峰期，而居民用电也在这个时期迅速上升，用电大户同时出现需求缺口，也就不足为奇了。

　　从近期数据来看，中国经济再度出现了投资加速的迹象。今年前4个月，中国固定资产投资增速达到25%，与第一季度相比明显加速。钢铁、水泥为代表的重工业企业也再度出现“小阳春”景象。这样的情形似曾相识。中国经济的发展模式，似乎有着天然的“投资基因”，而这种基因的存在，不仅推动了经济的增长，也意味着消费等其他经济增长因素被逐步“挤出”。

　　与投资出现同步增长的，是出口的逐步恢复。4月，中国一举扭转一季度的贸易逆差，重返较大规模的贸易顺差，出口快速增长，同时也表明第一季度强劲的进口并非“投机”需求。投资与出口，这两驾推动中国经济增长的传统力量回归，也在很大程度上表明中国经济重回增长轨道。

　　投资出现回暖，从房地产数据上也可见一斑。4月份，中国绝大多数城市房价环比上涨，似乎意味着对于房地产市场的过度担忧显得有些“不合时宜”。如果终端需求上升，那么房地产市场为中国经济带来的可能是“上行风险”而非“下行风险”。

　　判断中国经济走向的另一个重要指标，是市场流动性。从过去几个月的货币增速来看，传统的M2指标出现了较为明显的下滑，同时，信贷增量也远不如过去两年强劲。然而，市场流动性仍然保持在较为充裕的水平上。从人民币市场利率来看，反映人民币市场流动性的上海银行间同业拆借水平一直较为平稳，这从某种程度上表明市场并不“差钱”。