作为汽车零部件行业金融资本与产业资本融合的典型，亚新科集团在贝恩资本的掌舵下，如何延续经营策略的一致性，这些都是贝恩资本需要考虑的。

　　刚刚从“国美事件”赚得盆钵满溢的贝恩资本，再次陷入了公司内部的纷扰中。

　　近日，本报记者独家获悉，自去年10月份，贝恩资本1.5亿美元全资收购亚新科工业技术有限公司（以下简称“亚新科集团”）后，亚新科集团旗下控股公司湖北神电汽车电机有限公司（以下简称“湖北神电”）的中方股东就一直与以竺稼为首的贝恩资本团队谈判，力图独立出来自我发展。

　　去年10月8日，在贝恩资本收购亚新科集团前夕，亚新科南岳（衡阳）有限公司（以下简称“亚新科南岳”）正式从亚新科集团独立，于今年1月30日顺利融资并完成了资产重组。

　　“根据未来私募投资的规律，5—8年时间左右，要么是亚新科完成整体上市，贝恩资本退出；要么是贝恩资本将亚新科集团下属企业一家一家“卖掉”。”谈及贝恩资本控股下的亚新科集团未来的发展，一位接近亚新科集团人士告诉本报记者。

　　亚新科集团，这家有着17年历史企业，6年内两次变更股东，而这次能否在贝恩资本的扶持下，顺利完成整体上市的“天使使命”还不得而知。

　　不过，上述人士告诉记者，作为财务投资者入主亚新科集团的贝恩资本，如何处理好亚新科实业经营方的关系，眼下则显得颇为重要。

　　湖北神电亦欲“单干”

　　目前亚新科集团在国内共有6家合资公司共10个制造基地，其中包括湖北神电、北京亚新科天纬油泵油嘴股份有限公司（以下简称“北京天纬”）、亚新科仪征双环活塞环有限公司、亚新科国际铸造（山西）有限公司等等。
　　经过17年的发展，亚新科集团已经是中国最大的、独立的柴油发动机零部件制造商之一，在活塞环、燃油系统、缸体和缸盖、空压机、起动机和凸轮轴等产品领域拥有领先的市场地位。

　　然而，本报记者独家获悉，自从贝恩资本入主亚新科集团后，湖北神电中方代表就一直与贝恩资本沟通谈判，力图独自发展。

　　去年12月，湖北神电中方股东就多次通过邮件与贝恩资本沟通。

　　本报记者在湖北神电中方股东去年12月16日发给贝恩资本主题为　《关于亚新科湖北神电公司中方股东的立场》中看到，中方股东言辞坚定，去意已决。

　　“希望贵方（指贝恩资本）能在充分分析和研究后，做出出售股权的决定。”在信中，中方股东言之凿凿。

　　公开资料显示，湖北神电成立于1995年4月，亚新科集团占湖北神电资本51％，中方资本占49％。

　　16年不分家，缘何在贝恩资本到来之后，湖北神电欲单独发展？

　　中方股东在信中指出，“我们认为，神电和雷米的进一步合作，在现有的神电、雷米湖北和雷米中国三家公司基础上，再充分利用双方的资源，将很快能做大做强，形成在中国汽车配件行业颇具影响力的公司。这将是神电最适宜的发展方向和方式。”

　　雷米中国是美国雷米公司在国内注册成立的一家独资企业。美国雷米公司于1896年在美国创立，一家全球领先的汽车核心部件制造商，而雷米电机湖北有限公司是美国国际公司与湖北神电公司投资组建的合资公司，于1996年注册建立。

　　作为亚新科集团旗下盈利能力最强的公司之一，贝恩资本显然不想放弃湖北神电。

　　据了解，贝恩资本团队去年就开始帮助有关运营公司探讨对外进行收购、技术和业务合作的可能性，包括恢复和国际技术领先的企业的接触。

　　但是，湖北神电对此则“不屑一顾”。

　　中方股东在信中称：“就神电目前现状及历史渊源来看，我们认为，想寻求与雷米以外的其他国际技术领先企业进行合作，将是一件十分困难且远水不解近渴的事情。从我过去与国际知名实业公司交往来看，神电已经引进过雷米的技术，并且这两家公司还组建成合资公司，那么其他知名的企业绝不可能与神电再进行全面合作。”

　　“基于这一常识，我们可以断言，与雷米的进一步合作，将是神电现阶段能够做出的惟一选择，或是必由之路。”中方股东表示。

　　上述熟知谈判的人士告诉本报记者，作为财务投资者，贝恩资本首先考虑到的是盈利，而亚新科集团以及下属企业做的是“百年老店”，要的是可持续发展。

　　“这需要双方达到一个和谐统一的点，有所妥协，这将是一个很苦、很艰难的过程。”他说。

“落下一份产业基业” 

　　湖北神电此次提出“单干”，并不是个例。此前，亚新科南岳的独立发展，让其他公司看到了“单干”的好处。

　　在贝恩资本收购亚新科集团之前，亚新科集团旗下亚新科南岳和北京天纬产品重合，两家公司同为燃油喷射系统制造企业。

　　同时，近年来，国内汽车零部件企业发展迅速，湖南当地国资委非常重视亚新科南岳的发展，拟将打造为上市公司。

　　“亚新科南岳是亚新科集团历史上最为优秀的企业，根据国内相关上市规定，要求上市企业大股东有清晰的股权结构，不同时控股相关联的竞争企业。”上述人士告诉记者。

　　“当时有三条路径可以选择，一是亚新科集团降低股份，不能控股其中一家；第二是亚新科集团完全退出；第三，就是北京天纬和亚新科南岳合并。”上述人士告诉记者，经过多次沟通与协商，最终形成亚新科集团以保留北京天纬，亚新科南岳“出局”的结局。

　　至于为何选择北京天纬，而放弃了亚新科南岳，上述人士告诉记者，当时作为潜在收购方的贝恩资本显然起到了一定作用，几经谈判，贝恩最终倾向了北京天纬。

　　据了解，亚新科南岳中方股东占股33％，亚新科集团占股67％。2010年10月8日，经过几个月谈判，湖南衡阳国资委最终以3.3亿元与亚新科集团股权签订转让协议。

　　上述人士告诉记者，当时总共以5300万美元的价格转让，然而，从衡阳后续的招商工作来看，此次转让价格有些低。

　　据媒体报道，股权回购后，衡阳市启动开展股权转让招商工作，为了转让亚新科南岳58.25％股权，通过多种渠道积极与国际、国内投资者沟通衔接。2010年12月29日，在当地产权交易机构，经过数轮激烈竞价，其中24.25％股份由中信产业投资基金管理有限公司竞得，成交价为26125万元。

　　此次股权公开转让总成交价款为68289万元，相比总挂牌价累计溢价17060万元，加上拟转让给管理层5％股份价款，预计共可获得股权转让收入7亿元以上。

　　这价格远远大于去年亚新科转让的5300万美元。

　　竺稼在接受媒体采访时认为，亚新科集团在细分市场当中有较好的市场地位、有基本的制造能力，但是其管理非常复杂，运营公司很多、管理难度较大，技术和开发能力较弱的特点，也使得亚新科的劣势显而易见。

　　这也或许是竺稼转让亚新科集团下属企业的原因之一。

　　“无论国内客户还是国际客户以及合作伙伴，他们都是认可亚新科集团这个实业平台，如何保证亚新科集团的完整，落下一份产业基础，这才是未来亚新科集团发展的重点。”上述人士叹声道，在当前环境下，我国汽车工业企业都有了较大的发展和提升，可以说“不差钱”，门槛提高了，对一些纯粹的财务投资者提出了更高的要求。

　　“不管整体上市还是分拆，为以后我国汽车零部件产业留下一份产业基业，才是正道。”他说。

　　亚新科何去何从？

　　追根溯源。熟知亚新科的人都知道，亚新科集团是一家从金融资本中诞生的零部件企业。

　　上述人士透露，1994年，其创始人杰克潘考夫斯基还在几个月时间内考察了40多个城市的100多家企业。

　　随后他做了一份详细的计划投资书，回到美国融资1.58亿美元金融资本，然后创立亚新科集团，当时公司的名字是“亚洲战略投资公司”。

　　随后，杰克不断收购那些基础较好但日子困难的国企，惟一的要求是每家收购企业亚新科都要占50％以上的股份。
　　“杰克从一开始就打算将亚新科打造成一家实业公司，并以亚新科为平台实现整体上市，杰克在此后运作的过程中也是按照这一思路来发展。”上述人士告诉记者，可以说，亚新科集团一开始就具备了财务投资者和产业经营者和谐相处的关系，天生的资本属性决定了亚新科的命运。

　　2004年，根据亚新科集团的投资方调整，亚新科集团引入4家国外投资机构美国KPP、IFC（国际金融公司）、AIG（美国国际集团）旗下AIGCapitalPartners等投资亚新科　9650万美元，获得85.9％股权。其中，KPP占54.8％股权，AIGCapitalPartners占20.7％，IFC占10.4％股权。

　　上述人士告诉记者，也是引入新的资本的当天，2004年3月，亚新科集团庆祝10岁生日，“亚洲战略投资公司”更名为“亚新科工业技术有限公司”，正式从投资公司向实业公司转型。

　　“经过这么多年的发展，亚新科集团已经是名副其实的实业公司。”上述人士说，国外诸多客户都是将亚新科集团作为技术合作伙伴来考量，而不是一个风险投资企业。

　　2010年，亚新科集团再次迎来资本的调整。当时包括贝恩资本在内的世界排名前10位的投资公司就有4家来参与竞标，最终贝恩资本以1.5亿美元的价格，100％收购亚新科以及其在中国拥有的11家独资和合资公司的业务。

　　然而，贝恩资本做事风格已被业界所认识。诸多私募机构只管投资而不问经营，贝恩却截然相反，不止投钱，还参与经营管理所投资的企业。

　　此前，贝恩资本入股国美电器也是以此为代价。当时，贝恩资本亚洲有限公司董事总经理竺嫁和　IanReynolds以及执行董事王励弘为国美电器的非执行董事，进入到国美董事会。

　　“贝恩资本收购亚新科集团后，亚新科集团多个部门机构被“悬置”。”上述人士告诉记者，举个简单例子，亚新科下属公司写给合作伙伴的“一封信”，贝恩资本也必须审查修改。“哪家私募公司能管理的如此细致？”上述人士反问道。

　　上述人士表示，金融资本不断变动，给亚新科带来的影响显而易见，作为汽车零部件行业金融资本与产业资本融合的典型，一直作为实业平台而存在的亚新科集团，在贝恩资本的掌舵下，如何协调好金融资本与产业资本的融合，如何延续亚新科产品开发、市场开拓等多方面策略的一致性，这些都是贝恩投资需要考虑的。

　　但是，最为值得关注的是贝恩资本是否能完成前两任私募“任务”，实现亚新科集团整体上市？

　　竺稼在接受媒体采访时表示，上市和战略主权转让两种可能性都有，具体采取哪种措施要视未来的情况而定，不过他希望的是能让亚新科整体上市。

私募投资更需中国化 

　　贝恩资本，这家两年前还不为国人熟知的投资机构，却在众人瞩目的国美事件中“一举成名”，并成为了举足轻重的关键一方。

　　熟稔贝恩资本的人，或许都知道贝恩资本的做事风格。与大名鼎鼎的摩根士丹利、高盛等投行不同，由于脱胎于贝恩咨询公司，贝恩资本深深地烙上了咨询管理的印记。

　　纵观贝恩投资过的企业，不难发现，它虽然不一定要求控股，但一定要有“发言权”。

　　贝恩资本入主国美电器便是一个经典的案例。贝恩入股国美的附加条款中规定，贝恩有权指定3名非执行董事及一位独立董事进入国美董事会，如果贝恩指定的董事被国美方面解聘，需要按出资额的150％承担赔偿责任。

　　正如贝恩资本董事总经理竺稼在接受媒体采访时所言，贝恩资本投资企业后，在两个层面参与投资公司业务或管理：一是董事会层面；第二是贝恩公司内部有一个专门的团队，协助公司管理层管理业务。

　　竺稼在去年底召开的“2010全球PE北京论坛”上表示：“贝恩资本在全球有一个60多人的一个团队。他们不参与做投资项目，只是在贝恩投资企业之后，参与帮助投资这些企业能够做得更好，在亚洲，这个团队已经有了12个人。”

　　正是这种不同于诸多私募只投钱、不参与企业管理的投资方式，此次贝恩资本投资亚新科也召来了诸多非议。

　　翻看亚新科集团的股权结构：贝恩资本全资控股亚新科集团，亚新科集团控股国内旗下有6家合资企业。

　　知情人士表示，亚新科集团作为一个实业公司存在，得到了下属合资企业以及全球合作伙伴的认可。

　　在贝恩资本入主后，贝恩资本参与企业管理，事无巨细，导致亚新科集团诸多业务部门被“悬置”。

　　更为令人不解的是，竺稼以及贝恩资本其他负责人多次前往亚新科集团各个合资企业考察谈判，亚新科集团的诸多业务部门机构被“晾在一边”。

　　“作为一个财务投资者，管理着数百亿的资金，却事无巨细地参与企业管理，投资和经营这根本是两码事。”上述人士颇为不解地说道。

　　竺稼却不这么认为，贝恩资本参与企业管理，“大家有时候务虚，有时候务实。“务虚”的时候谈谈发展策略，谈谈市场；“务实”的时候，看我们需要做哪些谈判，参与哪些项目，或是我们有一些新的投资，怎么做分析。”

　　根据私募的投资特点，私募投资人不会去控制公司的人事、财务等日常经营。但是，私募机构会要求被投资的公司提供年度、季度、月度报告。

　　正是由于贝恩资本做事风格与亚新科集团前两任股东不同，再加上目前市场环境的变化，不难理解亚新科南岳和湖北神电要求独立发展的想法。

　　然而，回顾过往，私募投资国内企业也有诸多失败案例：蓝山资本投资ITAT服装连锁企业，集富亚洲、凯鹏华盈等投资PPG以及太子奶的对赌协议案。

　　回顾这些失败的案例，不难发现，既有投资机构本身对行业不了解的问题，也有企业自身管理的问题。

　　失败案例仅为浪花一朵，大部分失败的案例都没有被披露。清科集团创始人、CEO兼总裁倪正东表示：“我们要打造整个VC、PE的基业常青，这个行业一看排名就知道，过去是过去，现在是现在，将来是将来。机构稍微休息两年，市场的变化是很大的，行业需要不断地进取和创新，要有危机感，勇于承认失败，把失败的案例放出来，这样行业才能做得更好。”

　　作为时下最为流行的融资方式，私募融资受到越来越多的企业欢迎。

　　作为现代资本市场的重要组成部分，私募股权基金通过投资企业，不仅能给企业补充资本金、缓解成长期的资金压力，还能有效指导并帮助企业完善公司治理结构、强化内控管理、规避市场风险等等。

　　但是，毕竟企业都有自身的特点，尤其是亚新科集团，生来就具有财务投资和产业经营两者和谐统一的特点。不难看出，如何处理好这一关系以及和下属控股企业的关系，成为贝恩资本下一步拿捏的重点。

　　正如竺稼所说，贝恩资本每投资一个公司，贝恩的员工会来帮助企业，不是说取代原来的管理层。

　　“贝恩资本参与企业管理经营，是它自身的做事特点，无可厚非，但是一定要因地制宜，中国化最重要。”上述人士透露。

　　链接

　　亚新科历史1994年，杰克潘考夫斯基凭着华尔街15年生涯所积累的关系资源，融资4.34亿美元，在北京成立亚洲战略投资公司。

　　随后，亚新科开始在国内大肆收购企业1994年8月，全资收购成立了亚新科零部件（安徽）有限公司；9月，控股成立了亚新科南岳（衡阳）有限公司；10月，在河北廊坊成立了廊坊美联制动装置有限公司；12月，与北京汽车工业控股有限责任公司合资成立了北京亚新科天纬油泵油嘴股份有限公司，亚新科初具规模。

　　2004年，亚新科进行新一轮战略调整，引入4家国外投资机构。美国KPP、IFC（国际金融公司）、AIG（美国国际集团）旗下AIG5Capital5Partners等投资亚新科9650万美元，获得85.9％股权。其中，KPP占54.8％股权，AIG5Capital5Partners占20.7％，IFC占10.4％股权。

　　2004年3月4日，亚新科10岁，“亚洲战略投资公司”正式更名为“亚新科工业技术有限公司”，正式向实业公司转型。

　　2009年，KPP等4家投资机构签订的投资协议是5年，到今年已经到期，有些股东私募欲退出，包括贝恩资本在内的诸多私募开始接触亚新科。

　　2010年9月30日，贝恩投资正式宣布已经完成从Key5Principal5Partners（“KPP”）及其共同投资者手中收购亚新科工业技术有限公司及其在中国拥有的11家独资和合资公司的业务。贝恩资本与国美电器2009年6月，国美电器刊发公告，宣布引进战略投资者贝恩资本，贝恩资本以18.04％港元入股12.8％。贝恩资本开始进入公众视野。贝恩投资是一家国际性私募股权投资基金，所管理的资金超过640亿美元，涉及私募股权、风险投资资金、上市公司股权投资和杠杆债务资产管理等业务。因过去的“国美事件”，贝恩资本“声明鹊起”，目前，其是国美电器第二大股东。