一起起相似的案例，从2008年底开始不断浮出水面。富豪到香港理财，不但自己的上亿身家赔得一干二净，更令人惊异的是反倒欠下银行巨额债务。内地商人郝婷倒欠星展银行9000万港元，中国女首富杨慧妍亏损12亿人民币，前中国证监会首席顾问梁定邦被花旗追讨970万港元。这些被血洗的投资客，不乏在资本市场翻手云覆手雨的精明玩家，现在却只能被这些投资机构宰割。

　　变故的起因，都是因为一款名为“累计认购期权”的产品。这是一种什么样的金融产品？这种产品究竟如何运行？它的背后潜藏着哪些不为人所知的风险？

　　难以抵挡的诱惑

　　有这样一个投资机会放在你的面前：作为投资者，你拿出500万港币放在银行并签署一个合约，存一年或者是250个交易日，就能以15%的折扣价购买汇丰控股的股票。如果签约当天汇丰的股价是140港元，你就能以120元买400股，赚了8000元。如果汇丰的股价一直在140港元，一年就能买10万股，赚200万港元，回报率是40%。但是，如果汇丰的股价超过145港元，对不起，合约终止。但是你不会亏，如果合约在一个月内终止，会给你16万港元的利息，年利率大约38.4%。

　　这个诱人的产品叫“累计认购期权”(Accumulator)，是一种通过合约的形式买卖挂钩的资产(股票、外汇或其他商品)的金融衍生品，为金融机构(庄家)与投资者客户的场外交易，一般期限长达一年。在累计认购期权合约中，对挂钩资产设取消价(Knock-Out Price，145港元)和行使价(Strike Price，120港元)，行使价跟签约时的市场价比，往往有一定折扣。一般地，所挂靠的股票多为香港蓝筹股，如汇丰控股、中国移动、中国人寿(28.21,-0.90,-3.09%)等，因此被称为股票累计认购期权，即KODA(Knock-Out Discount Accumulator)。

　　“早晚要命”的投资品

　　天下没有免费的午餐。如果汇丰的股价跌破120港元，投资者就要按照120港元购买双倍股份，即800股。如果汇丰长期徘徊在110港元，250个交易日后投资者就要亏掉200万。

　　KODA的游戏规则明显偏袒庄家。就算投资者看对了市场，也会因为股价升过取消价而终止合约，庄家承担的亏损有限。但是投资者看错了，股价一路下跌，合约没有止损限制，而且还规定了以倍数扩大亏损。投资者若不能及时交纳保证金，将被迫斩仓并承担所有损失，这些损失反而成为庄家的收益。庄家用些许甜头吸引投资者承担极高的风险，一旦熊市到来，投资者损失惨重。很多富豪第一个月赚了16万的利息，就接着在熊市中承受200万的亏损。所以，有人就把累计认购期权戏称为“I Kill You Later”(我早晚杀了你)。

　　当然，有认购的就有认沽的。从2008年初开始，市场在金融危机的冲击下一路下滑，“累计认沽期权”(Decumulator)开始大行其道。它的原理刚好与累计认购期权相反，投资者能以高于市场的价格，逐笔卖出一定数量的资产给金融机构，资产价格越跌，获利越多。但问题是，庄家同样设定了取消价格。相反，当股价掉头回升，投资者会因为低价卖出而受损。由于升幅可以无限，损失也会无限大。当然，累计认沽期权也有一个花名，叫做“They Kill You later”。

　　5大隐藏风险

　　乍一看，累计期权无论是认购还是认沽，风险似乎仅仅是投资者押错了宝，跌的时候买涨，涨的时候买跌。但我们通过研究发现，这种产品有不为投资者所知的风险。以KODA为例加以说明。

　　● 卖出期权。KODA可以简化为投资者卖出一个看跌期权，投资者的股价折扣收益是变相的期权费。看跌期权，是期权卖家赋予买家在到期日或之前，以确定的价格出售某种资产的权利。因此投资者在购买KODA之后，胜负的天平就已经向金融机构偏离。

　　当股价低于行使价时，金融机构行权，投资者双倍接盘。由于股价可以下跌为零，投资者或将承担行使价以下的全部亏损。

　　● 美式期权。按履约期限来看，KODA可以看作美式期权。金融机构可以在合约终止之前的每一个交易日与投资者交易。投资者会面临250种不同的损益情况，不能忽视的是，此类风险会随着时间的延续而放大。

　　● 期限太久。KODA期限至少一年，投资者不能有效规避短期风险。投资者将面临KODA合同存续期内的不确定因素，如上市公司业绩，增发拆股、兼并收购与分红等一系列影响股价波动的情况。即使能够押中股票在长期内走强，但也可能股价短期下挫，投资者也会损失不菲，甚至折本。

　　金融危机将KODA中的损失放大到最坏。被血洗的富豪，基本于2007年购买KODA，刚好处于牛市的尾部和熊市前期，股价正越过顶端急速下跌。

　　● 准备额外的资金。“累计”二字的含义，就是投资者需要按倍数接盘。从价格上看，是跌得越狠亏的越多；从仓位上看，就是跌得越狠买的越多，投资者的损失来自这两个部分的乘积。所以投资者需要准备更多的额外资金，押上全部身家在所难免。而被银行追讨的投资者，多是通过银行授信，靠贷款弥补KODA的损失。一旦失利，富翁立刻变“负翁”。

　　● 支付虚拟损失。签署KODA后，投资者只是进行虚拟交易，其损益仅仅是基于合约条款计算“假设性损益”。金融机构不知道投资者能不能够买到挂钩股票，也不能保证投资者一定买。在投资者的账户上，实际是没有任何股票，却要支付虚拟出来的损失。如果金融机构在此期间破产，投资者将毫无保障。

　　涨跌通吃的庄家

　　KODA仅仅是庄家的一种避险金融工具，股价上涨，庄家只“亏损”取消价和行使价之间的部分，股价下跌，就相当于富豪用自己的钱给庄家做了担保—总有人高价接货。

　　金融机构还可以通过对冲消弭风险。以挂钩汇丰控股的KODA为例，庄家相当于购买了看跌期权，因此就很有可能通过多种策略以对冲风险，即投资者所得的一年40%高息，来自金融机构出售汇丰权证(Warrants，香港称“窝轮”)的40%溢价。

　　实际情况远比上述的分析更复杂。金融机构销售的不是单一产品，而是整体优势—发达的IT系统，全球交易，以及全球顶尖人才。个人投资者在机构面前是如此的渺小。我们不禁要问，富豪们如何才能保障财富的安全？成为富人之后，如何永久地成为富人？