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编者按：Asia Alternatives, 亚洲最大的独立私募综合投资基金（private equity fund of funds）, 近日宣布成功完成Asia Alternatives Capital Partners II, LP基金（“AACP II”或“II期基金”）的募集活动，共筹集到9.5亿美元的资本。ChinaVenture有幸采访到了Asia Alternatives合伙创办人兼董事总经理王乐怡女士，王女士对募资、GP选择、人民币基金等问题发表了一系列精彩的观点。 　　ChinaVenture：请先简单介绍一下Asia Alternatives Management LLC及此次募集的新基金的情况。 　　　王乐怡：Asia Alternatives是投资亚洲的一个FOF，投资基金包括Venture Capital、Growth Capital、Buyout及Distressdebt，也包括房地产基金。我们的投资区域涵盖整个亚洲，包括日本、韩国、中国大陆、台湾、香港、澳大利亚、印度。 　　我们2006年开始三个人一起创业，我（Laure L.Wang王乐怡）、Rebecca Xu（徐红江）、Melissa J.Ma（马显丽），本来在Goldman Sachs就认识，后来在哈佛商学院也是同学。我们都差不多都有10年的经验在私募投资这个行业里面，就决定要出来创立Asia Alternatives Management LLC。 　　我们最近Close的这个基金是9.5亿美元。第一个基金是5.15亿美元，那是2007年的时候Final Close的。谈到募资，现在的大部分的募资都比较困难，比较幸运的是我们的第一个基金有很强的投资者背景，第二个基金的投资者超过85%都是第一个基金的投资者，需要找的新的投资者并不太多。第二个基金也超过我们8.5亿美元的原订目标。但我们第一个基金其实还是比较难，因为我们那时候是第一次出来，一个新的团队，人家也不知道这个FOF是什么行业，而且我们三个人是没有一起做过事的，所以他们就看得比较严。 　　ChinaVenture：您第一期基金投资了中国许多TOP基金，像CDH、SAIF、GSR，这些投资履历是不是也对您募集新基金有帮助？ 　　王乐怡：当然会有，我们的目标就是想投亚洲最好的这些基金，我们设一个目标是TOP10，就是全亚洲10%最好的基金。很多人会讲最好的25%，我们的目标就比较高。像中国大陆，我们都是挑有最长的历史，最专注的基金，他们往往可以真正达到他们的目标，得到一个很好的回报。我们可以和这些最好的基金合作，我们的投资者看我们可以涉猎这些最好的基金，和他们建立很好的关系，对我们就比较认可。很多这些基金也是Over-subscribe,很多人不能进来，或者是他们想投也拿到不大的Allocation。投资人也会看我们有没有渠道去和最好的基金谈，建立很长期的关系网。 　　ChinaVenture：贵司作为LP给这些GP投资的话，能给GP带来什么样的价值？ 　　王乐怡：通常的话，这些基金的LP比较多是欧美的LP，而我们是唯一唯二的亚洲为主的LP，有的时候可能会有个日本的，有个新加坡的像GIC，但是完全关注在亚洲的(LP)不会有很多，而且我们也是独立的，不需要汇报到美国的总部，我们的总部都在香港。所以他们就会觉得我们对亚洲比较了解。不需要再研究那些基本的环境、GDP、法律（常常在变动），我们也有个北京的办公室，常常跟政府的人在谈。也会跟GIC，还有中国大陆的LP谈，对本土的环境也很了解，我们的团队都是本土的人。他们（被投资基金）也会觉得我们比较容易沟通，比较有Value-Add，会让我们帮助跟其它的LP也沟通、因为他们（其他的LP）只看报纸，又在纽约啊洛杉矶啊这些地方，他们会比较怕。第二个是我们通常都会要求一个Advisory Board Team的席位。我们觉得在亚洲私募股权投资还不是很成熟的行业。所以我们会告诉他们，你要做一个报告去给你的LP，你要怎么去写这个报告，怎么去跟你的LP解释，我们都会给他们帮忙。还有就是Back-office比如CFO这部分，他们都会去帮公司，但是他们自己内部的财务方面怎么来管理也还不成熟。我们的CFO也会去帮他们把你内部的财务水平提高。因为我们也是一个Start-up，我们也经过了这个过程，还有比如说你可以雇谁或者Out-source哪一部份就好。还有有些投资者是US-message，我们可以给他们介绍怎么从China的GAAP到US的GAAP的。最后一个就是因为我们是全亚洲的，有的时候像印度的GP想认识一些中国大陆的GP，或者是中国的GP想认识日本的、印度的，我们常常会互相介绍。他们可以互相有交流，可能会有一些Co-investment，未来亚洲也会越来越倾向这样的概念。 　 　ChinaVenture：现在整个募资的市场有没有受到金融危机的影响，会不会导致LP向加大对PE的投资？

王乐怡：欧美的LP把私募股权投资(*注：私募股权投资是投资中非Liquidity部分，这里并不是一个基金的概念)、叫Alternative Asset，里面都是包括不能没有流量的（里面包括的都是非流动性Asset），他们会设一个百分比，Portfolio里面10%是Alternative Asset，Alternative Asset通常要一段时间才有Marked-to-market，因为它都是未上市的公司，公共市场现在都在掉，每个市场都是30%、50%地掉，所以可能他的整个Portfolio里面，Alternative Asset会偏高，可能会到15%。

　　有些LP也会说暂时我不能再投新的基金，因为我现在已经超过我的目标，有一些会说如果我有Reserve、有Cash的话会考虑先投资已有GP的新基金。如果是要投完全新的基金就比较难。要等这个百分比恢复的话，就要等。还有一些也是要调整这个百分比，可是他们要等到董事会来谈，才会把百分比改到一个比较高的比例。或者还有一些LP会说我要把我现在投的先卖掉，在Secondary Market里卖掉，才会把百分比调整到以前设的目标。

　　这些东西都加起来的话，可以说募资现在很困难。如果是新的基金以前大概要12个月，而现在则要24个月以上才会全部完成。

　　ChinaVenture：现在GP来找FOF募资的话也比较困难，从Asia Alternatives的角度来说会不会投资PE的脚步会放缓一点？态度会更加谨慎一点呢？

　　王乐怡：应该会，现在就是会比较保守。但我们做这个Press Release，就是要跟大家说，我们已经募好我们的钱，未来三到四年都可以投资，也不会缩到不做了。我们还是投亚洲为主，不会去投美国、欧洲，也不会去投上市公司等其他的，就是投亚洲的私募股权。这些GP在去找LP的时候，应该要了解这个LP，看这个LP有没有钱，态度是什么，在几个Quarter会有什么改变，要比较小心一点。

　　ChinaVenture：那这些资金有多少会投到中国大陆来？

　　王乐怡：我们现在没有一个确切的数目，但是我们大多数的钱会投到中国大陆、日本、韩国、印度这四个地方。

　　ChinaVenture：评价GP的时候你觉得最重要的因素是什么呢？

　　　王乐怡：很多不同的方法去看GP。通常我们是要GP已经有一个Track Record，可不是说一定要在一个Fund里面，他可以是在银行有个投资Track Record后来决定要自己出来创业。Track Record我们通常喜欢看2个投资周期，或者是两个Iteration。第一个是看钱有没有回报，因为很多人都有Unrealized IRR，说这个公司其他人有投，有提高价值但没有给卖掉，没有拿到现金这种。我们希望看到有一个基金他真正拿到现金。第二是他跟他过去的基金有没有一个同样的Strategy，他的团队有没有Stability，他的团队有没有换人及没有人离开。最好他现在在募第三到四个基金。我们的投资者在欧洲美国亚洲都有，但是他们也会有他们的选择，可能会投一个比较保守比较成熟的经济，风险通常会比较低，所以他们通常会要求较低的回报。如果他们来中国大陆、日本、韩国、印度，那他们会要求一个更高的回报才会值得。所以我们会看他们的Track Record说，你虽然赚到钱，可是会不会比我们设的Hurdle高，这个是很重要的，不是看数目好不好而是看和我们设的Hurdle相比有没有比它高。第二个完全就是看他的团体，这个领导是谁啊，有没有一个合伙人的态度啊，下面的人以后会不会被培养变成合伙人，里面怎么分配他们的好处，会不会有人想离开，还是他们会一直待在那边成长。还有他们的Dealsourcing，就是他们从哪里找到案子，他们是会跟人家竞争付最贵的价钱，还是他们有这个Proprietary能够找到很好的案子，付的价钱也足够有吸引力，最后就是投资以后，比较难的工作开始，他们会给Portfolio公司带来怎样的附加价值，因为很多人都可以投，投出钱很容易，就是找个案子给他投，可是你怎么培养这家公司，因为他做的事可以把这家公司的Value提高，这样就比较难抓住，比较难真正找到证据，可是这个就是我们要求的。

　　ChinaVenture：如果是新的一个管理公司GP，Track Record比较或缺的话，可能还是很难获得一个LP或者FOF的垂青?

　　王乐怡：对。新的基金我们也会看，可是通常是个人要有Track Record，一个是他已经投资过了，或者是他在一家公司做到总经理，从私人公司到上市公司的一个过程。可能是有两三个人第一次一起做一个团队，是First-time Fund,可是我们会看个人的Track Record。

　　ChinaVenture：现在二级市场非常不好，上市也比较困难，但是在亚洲一直一个现象就是并购市场并不是特别的发达，在您看来亚洲的并购市场以后会不会越来越发达，变成一个很重要的退出渠道呢？ 　

　王乐怡：这个我觉得一定会，如果你看日本或者韩国的话，他们的M&A其实比他们的IPO更多，如果你看Private Equity的Exit的话，赚的钱是在M&A部分。如果你看中国大陆和印度的话，他们都会看IPO这部分。在新兴市场的话常常就会说，我要投了就要上市，上得很快。我觉得今后一定会有Balance，我们跟我们的GP谈的时候，他们对Portfolio里面的公司都说，要保留你的资金，但是如果你看到一个好机会的话你可以去并购其他的公司。如果那家公司也不可能去贷款啊也不能上市，如果他有什么现金流的问题，那可能就有机会去并购他，所以我觉得一定会有更多机会有M&A.

　　ChinaVenture：在未来的两三年内，大陆的PE的内部收益率大概会有多少？

    王乐怡：我们觉得07年的时候，虽然市场很发达，常常会有很多IPO，可是那个时候投的公司有很多竞争，大家都在追这些案子，所以变成投的价钱都是很高，所以那个时候我们觉得有点Bubble and Over-heating。现在大家都会觉得有点怕怕的，他们不知道这个Downturn会延续多久，可是我们觉得从现在到09年投的这些公司未来的话回报会比较高。如果你看20年的历史，尤其是美国的话，每次有Downturn或是Recession，这些基金是最好的，回报率都会比较高，比其他年都好。所以像2001年或者90年代初期的Vintage都很好。所以我们会比较乐观说2009年的Vintage会Out-perform.

　　ChinaVenture：就是说在市场不太好的时候，估值更加合理，反倒是PE、VC市场的一个机会。

　　王乐怡：对。

　　ChinaVenture：现在很多国内的GP，他们是国际背景，但是他们还是有这种倾向说想去做一个人民币的基金。人民币基金一种是纯人民币基金，只在国内募集，还有一种是合资人民币基金，LP一部分是来自国内，比如说国内的引导基金，还有一部分是海外的LP。这种合资人民币基金去年到今年还是比较多，您对这种现象有什么看法？

　　　王乐怡：这个合资人民币基金这一年来比较热，很多人也有这个策略去做一个人民币基金，这个我们都可以参加，我们也参加过。这种人民币基金还是外资，也是不能投那种受限制的行业。我们投的GP有这个策略去做合资的人民币基金，我们也不在乎。因为现在这个市场也在改，可能那个公司就想要人民币，可能去年或前年更有着急去做这个事情，因为那个时候A股很热。有些公司就说我就不要外资，用人民币，上A股就好了。可是现在A股也掉得很厉害。而且如果你是一个离岸的公司以后你也可以转到国内，需要一个Legal Process，我觉得以后会越来越多人民币基金。我知道苏州也是很积极在做这些有点像FOF这种LP的工作。

　　ChinaVenture：其实就像您说的这种合资人民币基金还是视同外资，在投资方面也没有太大优势。可能更多方面还是跟地方政府有个合作的态度，是不是以后外币基金和人民币基金还会分得很清楚？

　　王乐怡：对。所以现在还是有点模糊，还是看每个基金的策略。

　　ChinaVenture：您这边在挑选GP的时候对GP专注的投资行业会有什么挑选的标准么？

　　王乐怡：我们不会跟我们的GP说这个行业我们不要投或者说不喜欢，通常我们看的基金都是投的比较广。最近有一些清洁能源的基金出来，但很多综合的Venture和Growth Capital也在看清洁能源。从太阳能开始,很多新能源公司也不是专门做清洁能源的基金投的。中国大陆现在的成熟度在私募股权这部分我不会觉得需要Specialize，像美国的话他会分得很细，亚洲这边还是比较广。

　　ChinaVenture：投资多样化基金还是比较获得FOF的垂青？

　　王乐怡：我们希望他比较定位在PE，我不希望他今天做收购业务，明天做一个小的成长期投资，如果他是收购的话，我不管他是收购钢铁、银行还是水泥就希望他集中在收购就好了，如果他是做风险投资就专注做风险投资。行业的话，看他的背景和团队里有没有了解这方面的。如果他的团队里没有了解高科技的我也不希望他去投高科技。

　　ChinaVenture：这就是说专注于某个投资阶段比较重要。

　　王乐怡：对，阶段比较重要。

     ChinaVenture：您这个基金，是不是偏重投资成长期基金？

     王乐怡：成长期和收购业务。收购业务是偏那种中型的收购业务，不是那种很大很大的收购业务。